瑞银证券全球经济透视呢

瑞银证券：全球经济透视-希腊退出会怎样？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧元的缺陷欧元在有些方面太欠缺制度设计，同时在有些方面又限制过多。欧元缺少作为一个运行良好的货币联盟应该拥有的许多制度。同时，欧元现有的制度又特别僵化，没有展现出随环境而变化的能力（从而使欧债危机的发展得到控制）。

以飨读者。 有序退出为何演变为无序退出我们认为希腊将留在欧元区，因为退出的代价无论是对希腊而言还是对欧元区而言都太过巨大。如果希腊（即便只是）考虑退出欧元区，市场、跨国贸易公司和银行储户都将预期到后果。对退出的预期就可能导致经济混乱。该种预期（无需等到退出发生）很可能会导致传统国际贸易暂停、政府无法在市场上进行任何融资以及银行挤兑。

扩散风险如果希腊退出，很明显还存在其影响向欧元区其他国家和地区扩散的风险。

官方似乎对防火墙阻止风险扩散的能力已经感到非常满意。但风险在于银行挤兑的扩散。银行挤兑很可能由关乎欧元存亡的风险触发，而不是银行系统的偿债能力或流动性风险。如果这种情况确实发生，届时就算泛欧存款担保机制（无论多么值得并受到期待）都不太可能成为“解药”。人们必然会假定其他经济体加入希腊无序退出行列的可能性非常高——这种风险表明理性的政策制定者不会希望在这个可能性上冒险。

希腊的选择从目前来看，希腊的选择似乎演变为：要么就紧缩计划再次进行详细谈判（并可能再次进行债务重组），要么违约（实际就是拒绝偿还债务）。关于货币联盟内部违约当然有很多先例，所以退出不应被视为必然结果。违约需要银行系统已经完成资本重组（目前正在进行中），还需要通过“强制性贷款”来弥补基本预算赤字。

当代版《马斯特里赫特条约》倘若关乎欧元存亡的危机继续深化，就需要采取措施来防止其扩散效应。其中一个措施可能是拟定当代版《马斯特里赫特条约》。正如原来的条约制定了建立货币联盟的时间表那样，欧元区可以制定一个当代版条约，列出对当前运行失常的货币联盟进行修正的必要步骤。假如人们认为欧元货币联盟坚不可摧，那么制定一个可信的行动计划来延续这个货币联盟就有可能减轻某些从政者借助欧元区的离心力而获得过多权力的风险。