瑞银证券反弹不是新趋势的

瑞银证券：反弹不是新趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

反弹不是新趋势——12月信贷数据点评2014年信贷整体呈现\"表外弱、表内稳\"的格局。然而，12月表外影子银行信贷异常强劲，表内贷款则低于预期。我们并不认为影子银行信贷将继续快速增长，也不认为过去一年间“表内强、表外弱”的格局就此转变。与此同时，资本账户下大规模净流出抵消了2014年创历史新高的4500多亿美元外贸顺差，导致全年外汇储备仅小幅增长187亿美元，与2013年高达5090亿美元的增幅形成鲜明反差。在资本账户大规模流出的背景下，我们继续认为决策层有必要采取各种措施保证充足的流动性，包括降准次。

中国其他城市的情况也是这样。　　楼市的未来走势似乎已成为每个中国人关心的话题。面对后市究竟会如何这一话题 12月新增社会融资规模和影子银行信贷超预期12月新增人民币贷款达6970亿元，低于预期（瑞银预测7500亿元，彭博调查均值8800亿元）。市场此前对贷款强劲增长的预期并非基于信贷需求反弹，而是有消息称央行在月放松了贷款额度。尽管12月新增贷款略逊于预期，但仍同比多增2150亿，推动贷款余额同比增速加快至13.6%。其中，企业中长期新增贷款显著扩张，一定程度上可能受近期发改委加快批复基建项目的推动。

12月表外影子银行信贷意外大幅增长，推动新增社会融资规模至1.69万亿（彭博调查均值和瑞银预测均为1.2万亿元）。过去一年，表外信贷整体呈收缩趋势，但12月却大幅反弹：12月委托贷款新增4580亿元、创历史新高，信托贷款和未贴现银行承兑汇票也均出现6个月以来的首次正增长。受此推动，整体信贷余额（剔除股票融资的社会融资规模余额）同比增速从11月的14.4%回升至14.7%（图1）。

12月影子银行信贷反弹可能难以持续2014年决策层收紧了对影子银行活动的监管，并相应地放松了人民币贷款，因此影子信贷整体收缩、而银行贷款保持稳定，这一分化从我们估算的信贷扩张度来看尤为明显（图2）。12月信托、委托贷款和未贴现票据的显著反弹是否意味着这一趋势已被打破？