高考加油瑞银证券实体经济初现企稳迹象利好企业4季魏家

瑞银证券：实体经济初现企稳迹象 利好企业4季度的补库存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

实体经济初现企稳迹象，利好企业4季度的补库存随着三季度宏观经济数据陆续公布，我们认为有利于企业补库存的迹象也随之出现。首先，月度PPI环比跌幅连续三个月收窄，如果PPI在未来个月内走平，那么我们预计出厂价格的低迷对企业盈利的负面影响将暂告一个段落。其次，今年3季度GDP同比增速为7.4%，官方公布的GDP季调环比折年增速从2季度的8.2%回升至9.1%，经济基本面初现筑底企稳迹象。最后，我们认为，自5月份以来的一系列“稳增长”措施（加快基建项目审批，两次降息，持续大规模的逆回购操作）已经实实在在地对基本面产生正面的推动作用。

资金面快速恢复，优于我们之前的预期之前一周，我们判断月中资金面可能抽紧，事实上本周整个市场资金面改善的速度快于我们的预期。代表性资金价格全线回落，7天质押回购利率最低跌至2.8%，隔夜利率最低跌至2.1%附近。向大家介绍了作为一个创业者我们预计，短期内偏松的资金面将持续。

A股盈利观察在短暂的平稳期过后，随着三季报的陆续公布，沪深300非金融的2012年市场一致预期继续下行，当前为-1.2%。与我们的2012年非金融盈利预测-9.7%仍存在8.5ppt的下行空间。中小板盈利预测继续下行，创业板盈利预测本周基本和上周持平。

实体经济初现企稳迹象，利好企业4季度的补库存1，我们维持之前关于4季度补库存的判断。当前，有利于企业补库的一些迹象陆续出现，比如：月度PPI环比跌幅连续三个月收窄，如果PPI在未来个月内走平，那么我们预计出厂价格的低迷对企业盈利的负面影响将暂告一个段落。倘若，实际GDP在4季度回升，我们认为将带来名义GDP的回升，并有效改善非金融上市公司的单季盈利增速。

2，今年3季度GDP同比增速为7.4%，官方公布的GDP季调环比折年增速从2季度的8.2%回升至9.1%，经济基本面初现筑底企稳迹象。无论是消费、投资、贸易、工业分项数据，9月份的数据都普遍好于市场一致预期。这些宏观数据基本验证了月份周期性行业“旺季”的微观表现。

3，我们认为，自5月份以来的一系列“稳增长”措施（加快基建项目审批，两次降息，持续大规模的逆回购操作）已经实实在在地对基本面产生正面的推动作用。我们观察到：（1）基建投资同比增速持续回升，月份为12.9%，环比月增加1.8个百分点；（2）政信合作加快，推动9月信托贷款的放量，地方投资项目累计同比增长21.8%，环比月提高0.2个百分点；（3）整体流动性的逐渐恢复，亦推动了中央项目投资的增附近的民警和热心市民随即展开一场生死大营救。先是一名执勤民警上前施救长，月累计增速为2.3%，比前8个月大大提高了2.1个百分点。

4，关注地方政府收入增速的回升。9月份，全国财政收入同比增速回升至11.9%（8月份为4.2%）。其中，税收收入同比增速仅为5.8%（8月为7.2%），可以发现，财政收入的增长主要由非税收入带动，我们认为土地出让收入回升应为主因。这也可以从中央和地方财政收入的分化看出，中央本级收入同比下降2.4%，地方本级收入同比增长26.8%。