高考加油光大证券澳门博彩总收入26个月首次同比正魏家

光大证券：澳门博彩总收入26个月首次同比正增长 激发投资热情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆8月GGR同比增长1.1%，对情绪面的影响大于实际意义8月澳门博彩总收入(GGR)达到188亿，同比增长1.1%，标志着总需求见底得到了数据支持。此前，自2014年6月至2016年7月，澳门博彩总收入连续26个月同比负增长。市场情绪对数据反映较为正面，周四六家持牌博彩股平均涨幅6%，周五平均仍然上涨。然而，实际上1.1%的涨幅并没有显著超出市场预期，此前市场较乐观的预测已经出现正增长，而普遍预期大致在-2%-0%左右，而且GGR在今年三四季度月份转正已是明显趋势，8月或是9月转正并没有实际意义上的区别。因此，我们认为8月数据标志性的意义及对情绪面的影响要大于实际意义。

◆中场业务以及新增项目共同推动需求见底，大概率仍是弱复苏本次市场见底主要由中场需求增长驱动，我们预计中场博彩收入从2015年12月开始已经在个别月份实现了正增长，6月开始正增张进一步稳定且增速开始提升。而贵宾业务收入预计仍然保持双位数的同比下跌。贵宾业务的收入占比回落到45%以下。整体博彩结构更加健康，且符合整体消费结构的变化及政府对澳门市场的要求。此外，8月22日永利皇宫的开幕也明显带动了8月最后十天的收入增长。往后看9月并非旺季，历史经验看相对8月大致有环比8%左右的跌幅，但仍然可以维持同比正增长，而9月中旬金沙巴黎人项目开业将进一步带来新增需求，使得整体市场需求在四季度持续维持正增长。然而，中国宏观经济环境、货币政策、监管风险等因素决定复苏将较为平缓且仍由中场消费拉动。

◆短期谨慎乐观，中期仍待观察二季度各家博企业绩已经出现好转迹象，尤其在费用控制以及高利润率中场业务占比提升的背景下，EBITDA利润率普遍出现好转。随着三季度市场持续复苏，各博企的收入和利润率将同步好转，经营业绩将继续改善。三个月左右短期看，行业收入持续正增长，企业三季报有业绩支撑，永利和金沙的新项目尚在大力宣在案发后近4年传吸引新客流阶段，叠加国庆旺季因素，我们对行业股价表现持谨慎乐观，谨慎的原因在于各博企估值从历史平均看并不便宜，因此会限制上涨空间。从个月区间看，我们目前还是对需求复苏的强度信心不足，由于17年初还有新项目入市，如果需求增长难以匹配三个大体量项目的供应，引发行业出现价格竞争，将再次拖累行业整体利润率水平，因此还需要进一步观察。

◆个股分化，金沙受益，澳博受损，中长期看银河潜力最大随着整体市场供需在上半年趋于平衡，与过去若干年6家持牌博企股价同涨同跌的趋势相反，年初警方将李红刑事拘留。皇姑区人民法院审理李红容留他人吸毒案时至今企业之间的股价表现出现明显分化，与新项目预期以及开业项目的表现直接相关。因此，在这一背景下对个股的选择尤为重要。我们认为巴黎人项目的开业对金沙中国尤为受益，而澳博由于现有项目及新项目的规划将在今后年面临最大的业绩风险。银河娱乐由于是唯一一家在澳门还有待开发土地的企业，中长期看潜力最大。

风险提示：价格战加剧；政府出台不利政策，例如增加出入境限制等。