申万宏源我们倡导的营养型成长凯歌嘹亮位置

申万宏源：我们倡导的价值型成长凯歌嘹亮 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

完胜！申万宏源策略倡导的价值型成长理念遥遥领先全市场。不少客户对于申万研究所的要求并非简单的预测市场，而是希望我们站出来倡导一种理念。这也是一直以来，申万宏源策略坚持在卖方做买方策略所追求的目标。在市场指数波澜不惊的情况下，这波价值成长形成“趋势”申万宏源策略无疑是理念的倡导者！从去年11月年会提示市场存在回归基本面的可能性，到 月春季策略《心平气和》明确指出价值型成长的方向，从家系列开始，扩展到白酒，啤酒直至泛消费不断深化价值型成长的内涵，从行业比较角度自上而下的标的筛选，再到发挥申万宏源研究所体系协同优势，连续三天召开会议，自下而上精选价值型成长的标的。我们逻辑和研究的领先性取得完胜！再次提示2016年趋势稀缺，趋势投资者想要生存必须把握住两个趋势，一是机构投资者回归结构均衡的趋势；而是从讲故事“走心”回归基本面的趋势。两个趋势都告诉我们2016年价值型成长可能成为价值投资者和趋势投资者的共识，是震荡格局中阶段性机会最多的方向。当然，2016年买股票不能心急，趋势投资者必须扭转在过去两年形成的习惯，放弃动量策略，形成逆向思维，执行反转策略。严守风险收益比，价值型成长投资才能事半功倍。

市场预期进入纠结期，但并非慢熊，而是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡。权威人士解读经济，市场对于经济管理方向的预期再次出现我今天下午才把有一些大的数字扰动；证监会关注壳资源炒作，严控定增，叫停跨界成长，管理层纠正A股投资者“审美”的意图凸显。客观讲，“审美纠偏”短期利好价值成长，长期则利好股票市场的健康发展。但制度设计对股票市场的短期影响需要考虑投资者的路径依赖和心理偏误。“审美纠偏”的过程势必伴随着机构该地区非法武装活跃投资者的大幅调仓，市场指数的表现不可能平稳过渡，短期A股市场大概率仍是寻找震荡区间下限的过程。与市场非常担心一个L型接一个L型逐步下台阶的慢熊认识不同，我们认为当前市场是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过度的阶段。市场最可能的路径是短期就在近几个交易日点位附近横盘整理，后续仍可能出现个别交易日的快速杀跌，基本探明宽幅震荡区间的下线，大幅低于预期的4月信贷数据可能是催化剂，届时市场总体的风险收益比将明显改善，反弹机会将会孕育。4月所有经济金融数据中，我们最关心的是在M2增速回落的基础上，M1却进一步上升到22.9%，剪刀差进一步扩大，当局如何应对这项数据变化可能会对未来的投资产生重要影响。

长期展望：2017年6月前指数熊市将结束，但在此之前仍将有一次出清。春季策略报告《心平气和》中对1 个底部特征的研究告诉我们，A股市场正处于“磨底”的过程当中，虽然现阶段底部特征相关指标有所改善，但仍未触及熊市底部信号的阈值。叠加我们提出的牛熊换手率对称假说，我们认为已进入到熊市的中后段，指数熊市可能在2017年6月前结束。

但我们依然强调2016年底前后可能出现一次性出清，我们对于一次出清触发因素的猜想如下：美国大选结果落定，美联储兑现年内1次加息的概率较大，对冲基金借机“浑水摸鱼”迎来时间窗口，中国汇率、房价和资产价格复杂的勾稽关系再次对宏观调控构成约束。在此之前，A股市场仍将处于以月为单位的宽幅震荡格局中。

行业比较角度寻找“广义”价值型成长。以食品饮料和“家系列”为代表的价值型成长趋势已成，继续寻找“广义”的价值成长是当前行业比较的核心任务。我们认为以下行业板块值得重点关注：(1)配合近期催化剂将不断涌现的迪士尼主题，一季报大幅超预期的景点值得关注；(2)公用事业中的水电景气改善存在预期差，燃气基本面持续向好，但近期涨幅有限；( )建筑装饰行业中受益PPP的标的景气改善仍未被市场充分认识，后续订单有望持续验证。

(4)基本面底部确立，不能再差的油服和啤酒也是值得关注的方向。