金融核心竞争力决定未来荐股位置

金融：核心竞争力决定未来 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点首次覆盖证券行业：分化已开始，优质公司才可受益。创新发展7年，证券业仍未摆脱同质性强、业绩波动大、杠杆率不高的特点。但从上市券商业绩来看，行业分化已开始。综合实着重点是购买丈夫的人寿保险力较强的头部券商和经营稳健的中小券商煤价的飞涨导致其生产成本飙升业绩下滑幅度较小；而个别相对激进、风险暴露的中小券商业绩大幅下滑，甚至出现年度亏损。

看好核心竞争力较强的公司：我们预期“扶优抑劣”的监管导向不会转变，业内马太效应将持续，目前阶段大型券商优势明显。同时，我们将金融机构核心竞争力归纳为资本实力、销售能力、定价能力和风控能力。然后通过净资本、机构业务收入、场外衍生品业务、科技投入、风险暴露比例等指标评价上市券商核心竞争力。筛选取得：中信、中金、华泰、国君综合实力较强、各方面均表现较好；中信建投在投行和场外期权业务方面表现较好。

寻找优质中小券商：中小券商综合实力难与大型券商抗衡，但我们认为融资融券和零售经纪业务仍有制度红利存在，若主动收缩战线、严控成本，中小券商仍可度过寒冬甚至实现持续盈利。因此，我们认为目前阶段行业性并购整合的时机尚未到来。与此同时，中小券商若基于自身禀赋，在细分领域内形成比较优势，也可走出差异化发展的道路。如东方财富证券依托大股东线上流量资源，实现经纪业务快速提升。东方证券、天风证券等也在部分业务条线上形成了自己的比较优势，具备差异化发展的潜力。

投资建议：目前时点，我们看好国泰君安、中信证券、华泰证券和中信建投，均给予“买入”评级。我们认为三家公司核心竞争力较强。其中中信建投估值虽偏高，但投行实力较强、场外衍生品业务提升较快且自由流通市值较小，给予一定估值溢价；中信、华泰、国君是综合实力居前的行业龙头、估值处历史底部区域。

若股市回暖，券商龙头有望受益于价值重估和业绩回升的戴维斯双击效应。

风险提示：股市回暖低于预期；创新推进不达预期；行业竞争再度加剧；监管加强；坏账率超预期等风险。此外，不断融资而ROE维持低位或成压制估值提升的重要因素。