服装纺织板块运行的再认识与价值重估荐股牛

但是 服装纺织：板块运行的再认识与价值重估 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点引言：2018年伊始，品牌服饰板块表现亮眼，其中龙头海澜之家两周累计涨幅17.57%。在前两周的周观点中，我们相继发布了《板块普涨，我们推什么》、《海澜之家领衔板块上涨，持续推荐》，并重点提示了“暴雪来临，增配服饰”的观点。而本周，我们想系统地跟投资者朋友聊聊《板块运行的再认识与价值重估》，也算是对前期多次推荐提示的一个总结，亦是代表了对后期板块机会整体的判断。我们核心探讨以下三个问题：

为什么在此时提及板块运行的再认识、以及价值重估？主要基于两个方面：

行业运行层面，2017年服饰零售已现改善趋势（50/200家销售额分别同增4.4%/5.4%，同比提速4.2/6.6PCTs），多地寒潮和暴雪+春节前有效消费天数同比增加，强化2018Q1向好预期。资本市场层面，服装行业已连续几年表现不尽人意，2017年更是垫底，多数重点公司估值均处于底部。在当前市场中具有基本面和估值底部的行业，边际改善即有望迎来市场普遍关注。

未来的趋势我们如何判断？竞争格局方面，龙头份额将持续提升。年服饰行业从爆发的黄金时期进入了普遍调整周期，期间却恰恰实现了企业运营能力的分化完成，分化后的龙头与非龙头之间的差距将显著拉大。而这其中背后的逻辑在于：1.以服装行业目前的景气水平，整条产业链的投资回报显著下降。而此背景下，要么具备高效运作规模化企业可以获得显著的规模化优势（快时尚大众品牌或多品牌时尚集团）；要么是具备鲜明风格或极高品牌附加值的公司可以获得较厚的品牌溢价（潮牌或奢侈品品牌）。2.近两年动态的产业运行变化亦会推动上述龙头份额提升的趋势（供应链门槛提升+渠道结构巨变）。行业增长方面，有望进入新一轮开店周期。总结年本土鞋服品牌门店数变化，已精简至近 -4年低点。随着购物中心渠道的兴起，各品牌新一轮开店计划已提上日程。

什么值得进行重估思考？第一：品牌价值。消费品牌需要沉淀，而往往大家更容易看到结果，而忽略的是沉淀过程中的品牌变化，中国市场具备孕育大品牌的空间和环境，只是发展阶段尚未成熟。第二：供应链资源。第三：终端渠道和零售资源：服饰企业拥有零散，甚至是封闭排他的分销体系，这一体系不仅可直接触及消费者，其自身更具备完善的零售能力，包括会员体系、品类陈列、销售团队、激励设置等。

投资策略：在服装行业经历了库存周期、零售恢复、估值触底后，未来新一轮的增长周期中，行业的竞争格局将逐渐优化，其中龙头品牌和具有差异化定位的品牌未来有望获得更好的增长。在现有估值底部时点（剔除次新股影响后2018年PE20倍左右），未来有望获得市场在品牌、供应链、渠道等方面的价值重估。建议增加行业配置，核心推荐：海澜之家、歌力思、安踏体育，重点关注：九牧王、搜于特、太平鸟、森马服饰、罗莱生活、安正时尚、开润股份。同时，化妆品推荐上海家化，珠宝推荐莱绅通灵。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险。