高考加油第一创业小企业拖累PMI反弹制造业拐点判魏家

第一创业：小企业拖累PMI反弹 制造业拐点判断尚为时过早 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

9月份是制造业的传统旺季，中采和汇丰制造业PMI数据双双出现季节性反弹。中采PMI由8月份的49.2反弹至49.8，上升了0.6个百分点；汇丰P系统会开启每日任务MI上升至47.9，较8月份小幅上涨了0.3个百分点。此次的反弹力度低于历史平均水平，表明制造业复苏力度仍较为疲弱。

制造业PMI反弹，大企业与小企业表现出现分化。大型企业指数的表现非常亮眼，已经率先站至分界线上方。但小型企业指数却持续了下滑趋势。分项数据方面，大型企业和中小企业在生产指数上分化非常明显。企业表现的分化一定程度上与规模企业融资能力的差异有所关联。下半年以来银行信贷未放松，但债券市场等企业直接融资渠道的作用却大大加强，这种融资环境显然更有利于大企业，因此大中型企业与小企业在融资力度，融资成本之间的差距进一步拉大，从而影响二者经营状况分化情况愈发明显。而在投资拉动经济作用更加显著的背景下，产业链上游需求改善的幅度也将愈发加大，这将更有助与经济活动中上游的大中型企业经营状况的改善，因此预计制造业大中型企业与小企业经营状况的分化仍将继续。

库存指数降至历史平均水平，但判断制造业出现拐点还为时过早。9月份企业产成品库存指数继续走低，下降0.3个百分点至47.9，已经较为接近历史平均水平。由于08年以来产能的扩张力度过大，企业虽然持续控制产能，但库存下降幅度仍较为缓慢，产能和产能并未得到充分压缩，同时全球经济仍处于低谷，即使国内有投资拉动效应，需求也无法迅速上升，因此制造业去库存化的过程将进一步延续，制造业或出现低位企稳，但如果判断拐点已经到来尚为时过早。

出口订单指数延续向好趋势，四季度出口数据有望转好。PMI出口分项指标表现亮眼，国务院和商务部的外贸新政收到了明确的正反馈。与此同时，近期外部环境也出现改善，受益于房市的回暖和QE3的出台，9月美国消费者信心指数大幅回升。同时欧元区零售信心指数的下滑趋势也有所收窄，美欧经济在年底的逐步向好可能进一广东经济发展所产生的庞大电力需求无疑是一个重要原因。今年一季度步刺激消费需求的上升并将更有利于出口数据的恢复，预计四季度出口数据将可能进一步转好。