高考加油联讯证券MLF利率下调央行引导中长期利率魏家

联讯证券难以分开”：MLF利率下调 央行引导中长期利率下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

MLF利率下调25个基点据路透援引知情人士报道，中国央行3月16日就中期借贷便利（MLF）操作向部分银行询量，并下调了各期限MLF利率25个基点。据财新确认，此次询量将3个月MLF利率由2.75%下调至2.5%，6个月MLF利率从2.85%下调至2.6%，1年期MLF利率从3%下调至2.75%。

央行引导中长期利率下降自去年10月底最后一次降息以来，央行对3个月到1年稍长期限的利率下调频率和幅度明显增大：1月19日至2月19日，一个月内，央行两度出手下调各期“医生告诉我们尽量不要变换病人姿势限MLF利率，尤以6个月、1年两个期限品种下调幅度更甚。

2015年央行累计开展中期借贷便利操作（MLF）21948亿元，期末中期借贷便利余额6658亿元。我们认为，央行的操作表明，进入2016年以来，在维持短端利率低位平稳的同时，央行更想通过MLF引导中长期利率的下降，对改善实体经济融资环境施加实质性的影响，引导商业银行体系为实体经济营造相对宽松的货币环境。

从效果上看，短端资金利率大致保持平稳，而中长期资金利率则明显下降，利率曲线更加平坦，期限利差缩小。自2015年10月以来，隔夜Shibor利率基本维持在1.8%至2%区间内，1周Shibor利率大致稳定在2.3%附近，而5年期国债利率和10年期国债利率则分别下降了40个基点左右。

降息概率明显变小我们认为，在央行不断下调MLF利率后，未来降息的概率明显变小：

其一，货币政策的调控方式可能正在转变。自从取消存贷款利率的限制后，降息的实际意义降低，央行试图通过公开市场的逆回购利率来引导短期利率，通过MLF、抵押补充贷款（PSL）等工具来引导中长期利率。这种利率引导方式的转变，也有利于打造新的利率调控体系和传导机制。

其二，从近期的操作来看，央行显然更倾向于直接引导长期利率的下行，效果也很显著。

其三，降息释放的宽松信号较强，不利于人民币贬值预期的稳定。

其四，1.5%的一年期存款基准利率已经很低，继续大幅下调的空间有限。