申万宏源仍是传统春季躁动位置

申万宏源：仍是传统春季躁动 -07 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

皆谈“供给”，却心向“需求”，仍是传统春季躁动。虽然“供给侧改革”仍是周期股走强的投资故事，但随着周期股行情的深入，寻求需求回暖预期支撑股价的投资者越来越多。

申万宏源策略在周期股投资策略方面有非常完善的“驱动力+信号验证”体系，需求侧投资有法可依。过去我们一直有“春季躁动，四月决断”的说法，当前周期股的活跃其实就是基于周期波动的春季躁动。在过去以投资主导的经济环境中，开年相对宽松的流动性叠加年初补库存的因素，使得周期品价格季节性走强，而1- 月总体是经济数据相对真空期，市场对于经济复苏的乐观预期阶段性无法证伪，由此每年都会出现市场躁动。但 月到4月间则是房地产回暖和经济复苏预期证实或证伪的时间窗口，也是流动性宽松是否受到通胀约束的观察窗口。目前大家皆谈“供给”，却心向“需求”的倾向值得警惕，出现了因为希望关停并转、产能收缩而看好周期品，但是产品涨价、频见复产却又乐见需求上升的矛盾逻辑。而且目前看，补库存引起周期行情的认同度似乎高于去产能；全球大宗品、大宗股票反弹支撑了周期股的风险偏好，尽管大家心里都明白价格上涨过程中更难去产能。所以，当前行情仍未突破传统春季躁动的框架，也未脱离交易博弈为主的市场特征。在长期展望仍扑朔迷离，擅长交易的投资者仍是市场主导的情况下，需警惕博弈加剧对于市场赚钱效应的负面影响。

从“春季躁动”到反转？难度很大。在数据空窗期，回答需求是否能够企稳回升的问题本身就是一种博弈，我们只能讨论大概率事件。从“春季躁动”到反转，需要需求端复苏被连续证实、叠加流动性持续宽松。需求端何时复苏大家莫衷一是，但现在流动性持续宽松的约束却远大于往年。2011年之后的春季躁动，每年都结束于通胀，当前除了通胀约束之外，房价的快速上涨和汇率展望疑虑尚存，都决定了流动性的持续宽松存在较强的不确定性。另外，供给侧改革的大方向无疑是正确的，管理层进行盲目刺激，过度透支需求的概率不大。对于需求层面的变化，我们行业比较体系基于“驱动力和信号验证”的体系研发的中观数据库会给出对经济基本面和各个中观行业的高频持续跟踪，另外，申万宏源债券研究部高频的调研指数，是PMI的良好前瞻，欢迎大家关注。

行为金融特征阶段性强化了周期股行情的韧性。除了供给侧改革和需求侧复苏的预期之外，周期股的持续走强更应该从行为金融的角度去理解：A股市场的机构投资者，特别是公募基金，由于巨大的排名压力，资金总是倾向于去寻找阻力最小压裂后成为首次出现的自喷高产井。现在，最具弹性的方向，而这种方向可能会由于市场的赚钱效应而阶段性进一步强化。随着投资者逐步确认以创业板为代表的成长股进入消化前期高估值的大调整周期，原先大量配置在成长股的仓位需要进行调仓再配置，这些资金出来后方向有三条，一是以银行、公用事业为代表的高股息价值股；二是以食品饮料、医药为代表的业绩增长稳定的传统消费品；三是煤炭、钢铁、有色等为代表的上中游强周期品。而综合考虑前期配置比例低、供给侧改革预期催化、业绩与估值弹性大等因素，强周期品无疑是阻力最小、弹性最大的品种。公募基金基于相对收益的一致行为，阶段性的演化出绝对收益，从而吸引了更还有一人是守门员教练。据悉广泛的投资者参与。但需要注意的是，现阶段，周期股快速上涨是微观市场结构的敌人，公募继续调仓的意愿受到抑制，而真正相信需求反转上升的投资者其实很少，警惕“博弈顶”早于“信号顶”的可能性。