金融通往估值提升之路荐股位置

金融：并增加了普通心理学的内容。此外通往估值提升之路 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

流动性出现短期拐点，MPA考核预计17年加强：美国12月加息概率大增，人民币汇率承压，货币政策或继续维持中性格局，流动性出现短期拐点。在资产荒背景下，银行投资类资产配置比例显著增加，久期缩短；贷款更青睐按揭和基建等低风险领域，同业则压缩买入返售回归流动性管理的本源。MPA考核实行全口径管理，尤其是纳入表外理财后有望实现表内表外统一监管，对广义信贷的约束在17年预计加强。测算显示MPA考核对多数银行暂不构成直接约束，对部分资产快速扩张的中小银行将构成一定的压力。

贷款行业地区调整，地产贷款潜在风险可控：行业情况看，上市银行贷款投向集中于制造业、批发和零售业、商业及服务业等行业，其中批发零售业、制造业不良水平较高，多数银行贷款占比下降。地区分布看，上市银行贷款投向集中于华东、华中及华南等地区，16年西部、东北和华北地区的不良率明显上升，华东地区出现改善。从历史三次房价回调情况看，楼市调控出台通常不会立即引起居民新增中长期贷款占比的回落，通常存在两个月左右时滞。第三次房价回调以三、四线城市为主，对银行按揭不良影响较大。07年9月房贷新政出台后，各银行严格执行首付比例以及监管机构关于二套房的政策规定，按揭风险下降。预计2017年下半年房价回调将以一、二线城市为主，对银行按揭贷款不良影响较小。

不良企稳，息差降幅收窄预计推动业绩反转：1、由于降息贷款重定价和营改增对于净息差影响的消退，考虑到地方债务置换和流动性环境的变稿源：中国青年化，17年的息差水平仍将下行，但收窄幅度较2016年将会有明显的收窄。2、银行业不良生成在16年前三季度持续下行，行业不良率和拨备覆盖率企稳，后续信用成本压力有所缓解，这也将有效支撑业绩释放。

投资建议：鉴于行业不良生成速度阶段企稳，息差降幅收窄，预计17年银行业绩增速将出现反转。加之债转股加快潜在不良出清，地产贷款风险可控，行业估值中枢有望于0..9倍PB上移至1倍PB左右。板块股息率较国债收益率优势明显,存在配置价值。我们维持对行业买入评级，建议重点关注宁波银行、兴业银行、南京银行，适度关注招商银行、交通银行。新股中建议关注常熟银行、贵阳银行。

风险提示：1、国际动荡加剧，经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、监管去杠杆政策引发调整。