国海证券对基准利率调整敏感吗鼓励

国海证券：ROE对基准利率调整敏感吗？ 类别： 机构： 研究员：

表演了坦桑尼亚特有的“国旗舞”：几名身材健美的男女演员身穿坦桑尼亚国旗颜色的服装[摘要]

投资要点：

根据杜邦分析法，ＲＯＥ可以分解为销售利润率、资产周转率和权益乘数等三个构成要素的乘积。从逻辑关系上看，降息与ROE三个构成要素之间对应的影响机制：降息可以提高资产周转率和权益乘数，在其它成本费用在营业收入中的占比未发生结构性变化的情况下，降息也可以提高销售利润率，因此降息对ROE具有正向的影响。

总体上来看，近些年的基准利率调整具有聚集特征，尤其是2005年-2007年间为了抑制经济过热，先后上调基准利率9次；2008年为了应对世界金融危机冲击下调基准利率5次，其中11月份一次下调幅度高达16%，但是降息并未导致非金融行业的ROE在利息调整之后并未发生明显的反向变化，这说明基准利率的调整并非影响非金融行业ＲＯＥ变动的关键因素。

分行业来看，ROE对基准利率的回归系数较少通过显著性检验，基准利率对领先一期ROE和领先两期ROE的回归系数均显著的行业有公用事业、化工、建材、交运设备和餐饮旅游等行业，基准利率仅对领先一期ROE的回归系数显著的有食品饮料行业和综合行业，基准利率仅对领先二期ROE的回归系数显著的有信息设备行业，这意味着基准利率调整仅对少数非金融行业的ROE产生了显著影响。

央行近日宣布下调一年期基准利率0.25个BP，此举被市场解读为管理层对冲经济下行风险，稳定经济增长的重要举措，也有利于改善企业盈利。基于我们得到的回归结果，我们计算了本次基准利率变动对部分非金融行业ROE的影响，发现化工行业三季度ROE和四季度ROE受本次基准利率下调影响均为最大，但也仅仅是分别提高了0.004 和0.00 5，可见，本次基准利率下调对非金融行业ROE的改善有限。