国都证券数据暂未显现调控成效实质性退出仍覆盖

国都证券：数据暂未显现调控成效 实质性退出仍需时日 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．4月M2增速持续回落至21.48%，较上月下降1.02个百分点，在M2增速回落的同时，M1较上月有所回升，同比增长31.25%。M1与M2继续保持倒挂，并且剪刀口再度扩大，由3月份的7.44%上升到9.77%。随着通胀预期的加强，下个月货币仍保持活化的趋势，M1和M2的倒剪刀差将保持一段时间。

2．4月份新增人民币贷款7740亿元，创下今年的小高峰。这主要是由于3月的被挤压的信贷需求延后到4月。以全年新增信贷7.5万亿来计算，前4月占比将近45%，基本实现管理层的目标。随着存款准备金率的调整和房地产调控的影响，5月的信贷规模将得到进一步的控制。4月的货币金融数据尚未充分反映此轮房地产调控的效果，在5月的数据中会有所显现。

3．经济的“外冷内温”导致目前央行面临着两难的选择。世界经济运行中不确定因素依然存在，此时尚需观察未来出口的变化情况。央行的《一季度货币政策执行报告》专栏讨论了套利交易，在目前汇率波动区间仍窄的情况下，加息会导致资本流入大量增加，因此汇率机制的完善会在加息之前。

4．政策方面，公开市场操作、窗口指导等行政手段仍将是本月主要的政策工具。而二季度末到三季度将迎来GDP和CPI双高点，维持我们此前预计的二季度末到三季度为加息时间窗口的判断。伴随着升值和加息预期而入的套利资本会逐渐加大央行对冲流动性的难度，不排除下月再次上调存款准备金率的可能。

点评事件中国人民银行12日公布的数据显示，2010年4月末，M2同比增长21.48%，增幅分别比上月末和去年同期低1.01和4.47个百分点；M1同比增长31.25%，增幅分别比上月末和去年同期高1.31和13.77个百分点。

当月人民币贷款增加7740亿元，同比多增1822亿元。本外币存款增加1.12万亿元，银行间市场人民币交易活跃，市场利率有所回落。4月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.34%，比上月低0.06个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.36%,比上月低0.04个百分点。

循序渐进完成修改工作。 核心观点1．M1上升、M2回落，企业存款活期化4月M2增速持续回落至21.48%，较上月下降1.02个百分点，创下近13个月的低点，显示出政策正常化的成效。在M2增速回落的同时，M1较上月有所回升，同比增长31.25%。M1与M2继续保持倒挂，且剪刀口再度扩大，由3月份的7.44%上升到9.77%。

随着通胀预期的加强，下个月货币仍保持活化，M1和M2的倒剪刀差将保持一段时间。从中期看，随着货币政策的正常化，M1和M2将逐渐回落至历史均衡水平。

2．信贷基本达标结构均衡化4月份新增人民币贷款7740亿元，创下今年的小高峰。这主要是由于3月的被挤压的信贷需求延后到4月。以全年新增信贷7.5万亿来计算，前4月占比将近45%，基本实现管理层的目标。随着存款准备金率的调整和房地产调控的影响，5月的信贷规模将得到进一步的控制。