瑞银证券假如中国的出口保持坚挺吧

瑞银证券：假如中国的出口保持坚挺 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场上几乎所有人（包括瑞银中国宏观团队）都预计2012年一季度由于出口增速大幅下滑、房地产建设活动放缓，中国的GDP增速将显著回落。而造成出口增速下滑的主要原因是预计来自欧洲的需求将下跌。多数人接着预测随着财政和信贷政策的放松，中国经济增速将从二季度或三季度开始反弹。

欧美国家开始建造巨大的邮轮 但是如果中国的出口比预期更加坚挺呢？目前看来，美国及欧元区核心经济体的先行指标都好于此前的预期，欧元区的信贷收缩也出现了初步缓和的迹象。此外，中国出口商品可能取代档次和价格更高的产品而继续扩大市场份额，并在非传统市场上继续增长。

在这种情况下，我们预计一季度经济增长仍将进一步放缓，原因是国内的房地产建设活动将继续滑坡。不过，经济放缓的幅度可能更小，因此政府也不需要加大财政和信贷政策的放宽力度。财政赤字可能保持在与2011年相近的水平，而央行可能不会像市场所预期的那样频繁地使用存款准备金率这一手段。经济增长率仍将超过8%，但政策放松和流动性改善的幅度可能不那么明显，这会让市场感到失望。此外，虽然出口及（间接地）消费的表现可能会更强劲，但投资和大宗商品相关行业获得的政策推动可能不会像此前预期的那么大。

我们认为，2012年外部冲击比预期的小和经济更顺利地着陆还可以为政府实施一些结构性调整措施创造有利的宏观环境。但要说明的是，我们并不预计政府会进行重大的结构性改革，如利率市场化、在全国范围内推广房产税、大幅提高国有企业分红或其他重要的金融市场改革。在外部环境面临风险和换届之时，我们预计政府将保持整体宏观政策的稳定性和连续性。我们认为，今年所采取的措施将是那些已获得共识、争议较少的，或者是重大调整的前期步骤。虽然其本身可能不算重大举措、而且可能被市场忽视，但它们可能为今后的重要转型奠定基础。这些措施可能包括：

逐步提高能源和公用事业价格但对煤电价格保留一定程度的政府控制；将营业税转增值税的改革试点扩大到更多服务行业和更多城市，减免小微企业的营业税；提高地方政府自主发债的规模，但将地方债务收支分类纳入预算管理，以控制地方政府债务规模并提高透明度；允许并鼓励建立小型的和准私营的金融机构，支持农村地区和小微企业融资；提高一些消费品和工业品的能效和环保标准，包括汽车和建材。在价格变动幅度不大的前提下，这项措施加上政府采购政策，可能有助于推动能源使用效率的长期改善。