中信建投股的历史当前的股价水平与配置策

中信建投：A股的历史 当前的股价水平与配置策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们把历史上的四组数据（1995，2001，2005，2010年末数据）与当前数据进行比较分析得出：首先，从收盘价看，当前市场处于历史高位，而利润增速和利润率却处于市场低位，这说明这轮市场的上涨缺乏企业盈利数据的支撑；相对于盈利水平对应的A股股价仍然偏高；其次，从估值角度看，当前市盈率还算合理，和历史相比并不高，这也是支撑短期股价的有利因素；最后，与债券收益率相比，这一时期的股票回报率已经走弱，只有1. 4倍，显著低于历史水平，股票相对债市的吸引力不那么明显了。

因此我们认为短期对大盘无需过度悲观，但中期市场仍需要整固，这决定了对于不同偏好的投资者所采取的组合投资策略是有差别的。我们在上期报告《警惕“类滞涨”冲击对资产配置的影响》中通过利率-经济景气周期框架，为稳健投资者推荐食品、休闲服务、必需消费、医药等防御板块。而对于风险偏好较高的投资者，我们建议关注受益于“稳增长”政策，主业快速增长，业务可持续的，如通信、核电、建材、能源板块；同时这类投资者可以关注军工、国企改革、新能源汽车等主题机会。

为了兼顾稳健与弹性的组合策略以及验证我们组合的可靠性，我们考察了当前与历史全样本以及上一轮牛熊周期（）板块beta与估值情况。我们发现：（1）与历史相比，我们组合的行业beta值均小于1且普遍更低，走势更加独立；（2）从估值上看，食品饮料、家用电器估值较低是真正的防御品种；建材的低估值叠加它同周期的属性使这个版块具有很好的弹性；（ ）国防军工，农林牧渔的估值偏高，短期尤可为，但中期需谨慎。

大盘已涨了不少 从上面的结论，可以看出我们筛选出的板块具备一定的防御能力，同时又兼顾弹性的需要。我们从组合行业出发，从估值的合理性和业绩的确定性两条主线，结合行业研究的结论出发挖掘十大组合标的：顺鑫农业、三友化工、福能股份、上海机电、黄山旅游、中国巨石、恒瑞医药、振芯科技、中航飞机、美的集团。