行业联讯证券去杠杆效果初显美联储缩表即将启动

联讯证券：去杠杆效果初显 美联储缩表即将启动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

能够让黑夜中骑自行车的人更加安全。金融去杠杆使融资条件继续收紧在货币政策中性偏紧和金融去杠杆的背景下，二季度金融条件继续收紧。

M2增速创下历史新低，表外融资和债券融资受到大幅挤压，尤其是地方债融资减弱使广义融资条件持续收紧。随着金融去杠杆的进一步深化，个位数的广义货币增速将成为常态。

M2超预期下跌，一方面是货币政策中性偏紧以及金融去杠杆的必然结果，另一方面也受到财政存款的多增的影响，未来M2低增长将成为常态。

受金融去杠杆的影响，银行的表外活动有较大幅度的收缩。银行表外受限后逐步把融资活动转向表内，这是造成今年以来新增信贷相对较强的主要原因。去杠杆不仅影响到了金融机构的行为，而且对地方政府的融资也产生了一定的负面影响。

进入二季度后，央行在货币投放方面边际上略松。从结构上看，公开市场操作再度回归以7天逆回购为主，而MLF操作则以1年期操作为主。去年下半年以来，央行更多采取“锁短放长”的操作来变现提升资金利率，如今操作方式发生变化，并不意味着货币政策有所转向，而是央行更侧重“完善价格型调控和传导机制”的目的。

房地产投资现拐点，下半年经济压力增大虽然工业和消费保持平稳，但房地产投资拐点已经出现，再叠加基建投资的减速，未来投资下行的压力在增大。在经过近九个月的房地产调控后，房地产销售的下滑和房价的松动终于传导至房地产投资；在金融去杠杆的大背景下，利率中枢以法治思维和法治方式不断提高管党治党水平。三要切实加强组织部门自身建设。按照全国组织部长会议要求的抬升会抑制制造业的恢复，对地方债融资的收紧也对基建投资产生一定的负面影响。

二季度是经济和政策的蜜月期，一方面，一季度经济较为强劲，使得政策的收紧和金融去杠杆的推进更有信心；另一方面，虽然经济动能在走弱，但仍保持着一定的惯性，二季度经济整体的下滑会较为温和，我们预计二季度GDP增速仍会维持6.8%。随着政策继续收紧和去杠杆的延续，下半年经济才会迎来真正的考验。

工业增速保持平稳。目前工业增速已经从3月份的高点回落，而且一些工业品（比如钢）的现货价格仍非常高，利润非常丰厚，未来会刺激出一些产量。

也就是说，工业在目前的增速略有支撑，短期不会再度大幅下滑。

房地产投资现拐点，金融去杠杆将施压投资。从结构上看，房地产投资开始拐头向下，制造业上升势头受阻，基建投资也有所回落。货币政策收紧、房地产调控和金融去杠杆的不断推进，已经对投资的各主要部分形成抑制，未来投资水平恐怕还会下滑。