行业交通运输中转费下调叠加成本压力致业绩增速

交通运输：中转费下调叠加成本压力致业绩增速放缓 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

事件：中通公布2017财年第一季度财报：营收为人民币26.146亿元，同比+ .5%；实现净利润为人民币5.029亿元，同比+48.4%，调整后的净利润为5.0 1亿元，同比+ 6.8%。同时，公司预计17年第二季度营收同比增长29.0%到 .4%之间。

业务量维持40%+高增长，市占率稳步提升。2017Q1公司完成快递业务量11.75亿件，同比+41.9%，超出行业平均增速10.4pcts，市占率稳步提升，17Q1市占率较16年底提升1.1pct，达到15.48%。根据我们草根调研，公司4月份业务量增速仍保持在40%左右。

中转收费标准下调导致单票收入同比下滑5.9%。公司营收增速 .5%低于业务量增速，17Q1单票收入为2.2 元，同比-5.9%，单票收入下滑的主要原因是公司从16年Q2开始下调了向加盟商收取的络中转费标准，中转费收入标准的下调，将更好地平衡总部与加盟商的利益，有利于维护全的稳定性。

单票中转成本改善带动单票成本同比下降2.4%。公司成本结构以干线运输（约占60%）与转运中心（约占 0%）为主，17Q1公司单票成本1.60元，同比-2.4%，拆分来看，公司单票干线运输成本0.95元，同比+1.1%，主要是由于油价上涨、新增卡车折旧、外包运输费增长所致；单票中转成本0.47元，同比-9.6%，中转成本棕蛇也会吃掉红腹黑蛇。”大幅下降主要是由于规模效应以及自动化设备投入提升分拣效率所致。

毛利率同比下滑，营业费用同比大降带动净利率同比提升。由于公司下调老师说她几句了中转运输费以及干线运输成本的上升，公司17Q1单件毛利润0.62元，同比-14%，公司毛利率27.9%，同比-2.8pct；公司单件净利润0.4 元，同比下降4%，由于公司营业费用同比大幅减少49.7%（其中，销售管理费用同比-0.4%，营业外收入中政府补贴收入较去年同期增加约7000万元），公司17Q1净利率达19.2%，同比提升0.5pct，但较16年22.1%的净利率下降 pct。

投资建议：我们认为在16年高基数背景下，17年快递行业增速将进一步放缓，随着快递行业规模不断增长，我们认为增速的回落趋于合理，同时，快递单价的企稳以及行业集中度的提升利好上市快递龙头企业，17年关注龙头分化，推荐市占率与服务提升显著的韵达股份,关注战略清晰、业绩有望回升的圆通速递以及市占率领先的中通快递（美股上市）。

风险提示：业务量增速不及预期；行业竞争激烈，大规模价格战。