瑞银证券增长略有企稳了

瑞银证券：增长略有企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

增长略有企稳——4月宏观数据前瞻“微刺激”与房地产下行之间的拉锯战在4月份延续。一方面，PMI新订单小幅改善，粗钢产量回升，且受益于财政拨款加速和项目审批加快、4月基建投资很可能支撑整体固定资产投资增长。但另一方面，发电量低迷且房地产活动可能仍然疲弱。总的来说，受“微刺激”措施出台和出口前景温和改善的推动，我们预计即将公布的4月宏观数据将显示增长势头有所企稳。

出口内在增长可能有所改善，但所报增速仍会受制于去年出口高报。美国和欧洲企业信心指数均已恢复上行，不过4月汇丰和统计局PMI的新出口订单指数都小幅回落。我们估计4月出口可能零增长，而剔除去年出口高报影响后同比增长6.5%。另一方面，由于工业库存相对新订单依然居高不下、且融资相关的套利活动已有所消退，4月进口可能同比继续下滑4%。

受益于“微刺激”措施，固定资产投资增速可能小幅加快。随着政府加快重点投资项目建设步伐、加快财政拨款，4月基建投资有望延续强势，抵消制造业和房地产投资的低迷。因此，我们估计4月固定资产投资同比增速可能由3月的17.4%加快至18%，从而使年初至今的累计同比增速达到17.7%。

工业生产企稳。受益于政府加快基建投资步伐，最新的PMI数据显示国内订单改善、粗钢产量增长也有所加快。后者虽然仍面临淘汰落后产能的压力，但一定程度上受到了季节性需求回暖和新产能投放的推动。相应地，工业品价格跌幅收窄。然而，发电量增速较3月有所下滑，表明其他重工业活动可能较为疲软。综合来看，我们估计4月工业生产同比增长8.9%。

作者： 通胀压力依然较轻。蔬菜、水产品和猪肉需求疲弱、而供给充裕，导致食品价格在4月继续下降。再加上去年同期基数较高，今年4月CPI同比可能仅增长2.1%。另一方面，受季节性建设旺季的推动，国内原材料价格走出低谷，其中金属和化学产品价格反弹明显。这可能推动PPI环比温和改善、同比跌幅收窄至1.8%。

4月信贷增速稳健。虽然外汇占款波动加大，但央行流动性管理相对谨慎，因此4月银行间市场流动性仍较为稳定、7天回购利率平均保持在3.4%左右。这一背景下，四大行4月前两周的新增贷款投放势头据报道较为稳健。我们估计今年4月新增人民币贷款将达到8000亿左右，符合季节性规律。另外，银监会最近收紧了农村金融机构对非标准化债权产品的监管，显示表外信贷监管环境继续趋紧。我们估计4月新增社会融资总额1.5万亿元，低于去年同期的1.7万亿。受此影响，4月总体信贷同比增速预计将由3月的16.8%降至16.2%左右。

不过相对于疲弱的名义GDP增速，总体信贷依旧比较宽松。