高考加油国金证券祸兮福所倚福兮祸所伏魏家

国金证券：祸兮福所倚 福兮祸所伏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论央行降息是为了对冲短期又一轮的经济下滑压力，在通胀压力缓解的背景下，首次在本轮货币政策中启动了价格工具。

自4月份以来，宏观经济需求出现又一轮比较明显的下滑，到目前为止从我们跟综的宏观和行业数据看，经济的放缓还在进行之中；并且恶化的速度是比较快的。很多行业都反馈需求甚至比08年还要差，因此从稳增长的角度，出台对冲政策是应有之义。

海外环境也是另外一个诱发因素，6月中旬希腊将进行大选，国际环境的严峻性也让国内政策对此有所防备。

相信通胀压力随着大宗商品价格和农产品加工的回落，已经得到了显著的缓解。这也是央行选择降息的一个重要原因。

价格型工具的效果滞后性与中长期贷款的重要性。

自去年连续调整存款准备金率以来，银行间市场利率已经出现明显回落；近期在经济下滑的作用下，利率继续在下滑。央行此次降息再一次确认了利率回落的势头。但利率调整到实体经济感受之间会存在比较长的时滞效应，因为贷款量对实体经济的影响更为直接明显。

自去年中期以后，中长期贷款一直被压缩的相当之紧；即使在货币政策预调微调之后，流动性总量有所改善的情况下，中长期贷款其实一直都未有起色；而驱动经济的投资与中长期贷款的关系密切，在中长期贷款2季度继续偏紧的情况下，经济增长出现了再次下滑。因此，后续更为关键的指标其实是中长期贷款的增长。

市场在确认政策宽松后，需要确认经济回稳。

月份再次下滑的经济数据，使得经济在1季度见底的预期受到挑战，因此近期市场的调整即针对于此。而A股市场表现一直较外围相对较强的原因，在于一直对政策的宽松抱有预期，并且政策也的确有所动作。但如果经济持续低于预期，则市场最终还会回到经济增长本身。

降息对市场会起到短期正面的作用。但在投资者对于政策已经有过多次预期的基础上，不应当过分乐观。经济层面稳定与改善的确认会更加影响到市场的中期走势。

我们建议愿意继续参与政策预期游戏的，对周期品进行波段操作；而审美疲劳了，可以从稳定增长还了解到的角度增配医药。我们6月份推荐的建筑、铁路设备、保险攻守兼备，可继续持有。

题外：央行在实际利率刚刚转正的情况下祭出降息，在过去10年中负利率的时间要大大的高于正利率，看起来无法摆脱这潮涨潮落的宿命。