行业中航证券数据局部有亮点但整体下行压力未解

中航证券：数据局部有亮点 但整体下行压力未解除 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，环比增长0.32%；月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。

月份，全国固定资产投资同比名义增长11.2%，环比增长0.75%。

7月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.5%，扣除价格因素实际增长10.4%。月份，社会消费品零售总额同比增长10.4%。

点评：

7月工业增加值出现明显回落，这与PMI、工业品价格数据显示的经济变化方向相符，证伪了经济显著改善，符合我们对于经济下行压力依然较大的判断。7月工业增加值季调环比较上月大幅回落至历史低位，环比折年率降至3.9%，出口交货值依然是负增长，但跌幅略有收窄。工业品产量方面，7月粗钢、平板玻璃、汽车产量增速均大幅下滑至年内新低，十种有色金属产量增速也大幅下滑，说明目前国内建筑、耐用品消费、出口等方面需求均较为疲弱，尚不能支持经济出现向上的拐点。

投资数据再次下滑，季调环比降至年内低点，制造业、基建和房地产投资均有所下滑。但积极一面是固定资产投资资金来源增速连续第二个月回升，其中国李蔚都会拿着左右瞧好角度家预算内资金增速升值20.2%，对应7月公共财政支出增速大幅攀升至24.1%，中央财政扩张提供主要动力，但财政月度大幅扩张往往很难具有持续性，因此还需关注金融系统的融资支持力度。国内贷款增速的跌幅小幅收窄至4.2%，仍然较低，显示银行放贷意愿不高，自筹资金增速持平于8.6%的年内低点，整体来看，金融系统的融资支持力度未见明显提升，这为资金来源增速能否持续回升增添了不确定性。

房地产方面，销售增速继续较快回升，带动房地产开发资金来源增速继续小幅回升，但新开工出现下滑，显示销售向开工的传导存在不确定性，目前消化库存依然是主要目标，房企扩大投资的意愿不高。另外，从资金来源中看，国内贷款增速出现下滑，也显示银行对于地产业仍持谨慎态度。但从投资结构上看，占比超六成的住宅投资增速止跌并小幅反弹，从而带动房地产投资增速下滑趋缓，这是一个积极信号，如果观察到持续回升，将意味着地产投资底部形成，但住宅新开工增速并未同步出现回升，因此这部分还需继续观察。

消费方面，7月消费实际和名义增速均小幅回落，依然维持着相对平稳运行的格局。商品零售增速回落，但餐饮收入增速升至年内新高。分行业看，占比最大的汽车和石油制品消费增速均出现明显回落。石油消费下-2,121滑存在原油价格下跌的影响，汽车消费二季度受到经济下跌和股市大涨的共同影响，目前股市基本稳定，对车市的影响开始消除，如汽车消费继续下滑则主要反映了经济下行导致的需求疲弱。

综上，7月生产下滑源于需求下滑，投资、出口、消费增速均有不同程度回落，但也存在一些积极信号，如投资资金来源增速回升，住宅地产投资回升，但持续性都需要继续观察，我们对三季度经济形势依然并不乐观，出口改善的逻辑不清晰，而投资尚未止跌，因此三季度仍然存在GDP破7%的可能，稳增长政策不能松懈。