行业化工估值具有吸引力炼油毛利改善

化工：估值具有吸引力 炼油毛利改善 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们维持对中海油的买入评级；产量有望增长，执行风险已计入股价中我们维持对中海油的积极看法，因为我们认为公司有望实现其年产量年均复合增长6%-10%的目标。我们还预计，中海油大部分产量增长将来自回报相对较高的中国近海地区，未来三年该地区将有 0个项目投产。尽管其CROCI因资本开支增长和油价下跌而下滑，但在全球同行企业中仍处于第一四分位。此外，虽然Nexen交易隐含着执行风险，但我们估测股价已基本计入了这些风险，而并未计入任何执行成功的预期。我们看到中海油当前股价对应的2014年预期企业价值/债务调整后现金流(EV/DACF)为4. 倍，低于同业（中石化4.5倍、中石油5.8倍）和自身6.1倍的历史均值。

价改将改善国内炼油毛利；中石化是最大受益者，炼油业务将扭亏为盈我们认为新成品油定价机制将改善国内炼油企业现金流的可预见性，并且中石化将凭借其在国内油企最高的炼油业务在桌面兴建该剧观看的快捷方式比重成为价改的最大受益者。我们维持对该股的买入评级，因为其估值具有吸引力并且盈利增长强劲。我们目前预计炼油业务利润将达到人民币96亿元，而2012年为亏损人民币110亿元。需指出的是，即使炼油毛利位于盈亏平衡点，我们预计中石化201 年盈利增速仍有望达到8%。

天然气价改是下一重要推动因素，但全国性推行有待时日；维持对中石油的中性评级我们认为在成品油价改之后，天然气价改可能成为发改委的下一项改革日程。不过，我们预计201 -14年天然气价格将随着价改试点从广东广西扩大至其它省份而逐渐上调。但是，我们预计，到2016年上半它所彰显的事实就是理想和现实之间总是存在距离。4年前的2010年年，天然气价改才能在全国范围内到位。中石油将成为最大受益者，因为其天然气储备居国内油企之首。

全球钻探日费率正在改善；中国近海费率持稳201 年至今全球油服行业周期持续改善，但我们看到中国近海日费率仍相对稳定。尽管中海油服的新资产全面投入运营后有望推动201 /14年盈利强劲增长，但我们维持对该股的中性评级，因为在我们看来大部分利好因素已基本计入，目前股价已接近我们的目标价格，上行空间有限。