金融资产质量承压荐股位置

金融：资产质量承压 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

经济放缓，银行业经营承压，预计整体相对收益下行；投资逻辑方面，短期看息差和业绩表现，长期看资产质量信用收缩逐步传导至实体经济，经济下行趋势确定。市场对银行业经营压力在增加的预期基本一致。预计板块整体相对收益下行。投资节奏上，年底到明年一季度（年报披露之前），财政存款超季节性投放叠加可能的降准，且实体需求尚未开始，无风险利率快速下行窗口期，板块有望迎来反弹。但之后随着年报和一季报披露，市场对银行的风险偏好会继续下行。银行股投资逻辑方面：短期来看，关注重点仍在息差和业绩表现，对同业资金依赖程度较高的部分股份行相对受益；长期来看，资产质量将成为核心矛盾，利好风控能力好、经营稳健型银行。

短期看，流动性宽松窗口，板块有望迎来反弹，但缺乏相对收益机会当前，经济下行压力有所加大，政策更加关注国内经济，货币政策预计将继续维持宽松状态。政策诉求逐渐从去杠杆诉求走向稳杠杆，监管缓和趋势确定。但受制于地方政府和国企硬约束增强，以及金融体系信用偏好下行，信用扩张仍难起，经济逐渐从主动去杠杆走向被动去杠杆。货币宽松，实体需求下行，银行间流动性继续宽松的概率较大。预计2019年央行仍有多次潜在降准空间，降准时间可能类似于2018年，1、4、7、10四个缴税月概率较大。

短期来看，财政存（1999.1.9晚 天寒 预告有雪）一上午及晚上均呆在寝室里。外面的天很冷款年末集中投放叠加明年1月的降准可能，银行间流动性的宽裕程度预计会提升至阶段性高点。无风险利率快速下行窗口期，年报业绩尚未披露之前，板块可能迎来阶段性机会。内部看，同业资金利率下行而存款稀缺预计成本上行，同业负债（含NCD）占比较高的部分股份行相对受益。

长期看，滞后效应显现，不良生成抬升，资产质量将成为核心矛盾我们在《2019年银行业展望》中提到，经济下行和信用扩张放缓的滞后效应显现，比上一年降低50%以上规模扩张放缓、息差趋势性收窄、不良暴露或上台阶（尤其是国企、平台等政府相关和居民部门），资产质量将成为明年银行股投资的核心关注点。而资产质量压力是否能缓解以及缓解程度取决于政策如何设计，长期预期能否修复。目前来看，政策是沿着弱刺激保护和制度改革的路径在进行，预计短期风险释放和长期预期修复将同步发生。相对而言，利好风控能力好、经营稳健型银行。

投资建议：经济放缓，货币宽松，信用等待，银行业经营压力增加，由于银行利润后周期属性，短期来看预计今年业绩稳定，政策转向扶持民企，并要求低风险溢价，中期可能会抬高不良生成，相对收益可能下降。未来主要变量在于监管缓和和政策对冲，方向是确定的，只是力度不确定。个股配置上：推荐资产质量较为稳健的招商银行和国有大行，具有区域优势的细分板块龙头宁波银行和常熟银行。

风险提示：1、国际经济及金融风险超预期；2、政策落地不及预期； 、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化。