中信建投价格修复下的行业配置思路

密切关注险情动态。　　昨日下午 中信建投：价格修复下的行业配置思路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2016年开局经历股灾3.0,沪指2月触底迎来上游资源性行业、有色和日常消费板块的轮涨，核心逻辑在于大宗商品价格反弹、避险情绪和消费品价格驱动。

展望接下来的行情，报告从DDM模型出发，自上而下探究了两个问题。一是研究不同行业对于制造业PMI和实际利率的敏感性特征，单从制造业PMI的这个维度来讲，结果显示敏感度最强的行业有采掘、有色、钢铁、化工，以及敏感度较强的有汽车、电气设备、非银银行、商业贸易、建材、交运和房地产，主要集中在顺周期行业，都表现出正相关。单从从实际利率的维度来讲，结果显示对实际利率敏感性较强的行业有采掘、钢铁、有色、传媒、计算机、化工、家电、医药、交运和房地产，其中采掘、钢铁和有色与实际利率强负相关。建立制造业PMI和实际利率的二维象限图，得出从行业特性出发的投资逻辑。二是研究了周期运行，行业轮动规律。对样本区间按照经济周期进行分段，即根据制造业PMI和实际利率的上升与下降分成四种经济阶段，分别总结各阶段表现的特征，发现PMI和实际利率均上升时，收益表现较好的行业为金融、能源行业，持续优于大盘表现，紧接着的是材料和可选消费板块也表现出较高的稳定性，该阶段表现较差的为医疗、日常消费、公用事业和电信服务；PMI上升，实际利率下降阶段表现较好的是日常消费、医疗保健、信息技术行业，材料、工业行业表现也不俗，该阶段表现较差的为电信服务和公用事业板块；PMI下降，实际利率下降阶段，信息技术、医疗、工业和可选消费表现较好；PMI下降，实际利率上升阶段，医疗和公用事业表现较好，日常消费和信息技术也较为稳健，材料、可选消费和能源表现较差。然后将周期运行与行业轮动总结成周期轮动图形成周期运行角度的投资逻辑。

在兼顾经济周期运行和宏观行业配置的影响因素来看：经济向上修复的过程中，应重点配置宏观敏感性较强的行业，应该重视有色、钢铁、采掘和化工为主要配置行业；而以食品饮料为核心的日常消费是更加稳健的配置品种；从市场运行来看，前期跌幅较大的成长板块，在经济修复风险偏好的带动下存在交易机会。