川财证券投资天然气运营公司正当时哈

川财证券：投资天然气运营公司正当时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点我们的观点：2015年是投资天然气储运、销售等运营公司的绝佳时机，原因在于供、需、价三个方面都已经或是正在发生积极的变化。

天然气储运、销售是典型的重资产行业。以金鸿能源为例，非流动资产占总资产比重达到78%（与之对应，负债率也达64%），14年上半年固定资产折旧占税前利润的比例达 5%。因此，这个商业模式的核心驱动力是通过加快资产周转并以高杠杆放大，进而提高ROE。

量是否能够扩大要结合供、需、价来看。供给方面，14年之前国内曾经多次出现大规模气荒。14年进口持续增长，叠加政府多渠道锁定气源，供给端的压力未来将逐渐缓解。需求方面，“十三五”天然气发展战略规定2020年天然气消费占一次能源的比重达到10%以上，据此测算年天然气消费增速可达15%左右。价格方面，市场化定价是保证供给、需求稳定健康增长的关键，15年天然气价格改革有望提速。

综合这些因素，我们建议投资者重点关注天然气运营类公司，推荐理由包括：

-回报稳定可观。油气是国内为数不多的投资不足的领域，过去两年民间资本对该领域投资兴趣浓厚，上市燃气公司年均ROE近10%，投资回报吸引力突出。

微商城或成为新浪微博一个发力点。这是继淘宝腾讯之后的又一次开放之举。 -增长持续较快。随着价格改革提速以及供给瓶颈的突破，天然气消费有望维持较快增长，5年复合增速15%对于任何一个行业而言都是非常可观的水平。

-短期利空出尽。去年四季度由于油价下跌，而天然气价格不能随之调整，导致天然气相对经济性削弱，目前油价呈现企稳态势，而天然气价改推进也将显著缓解下游需求大幅波动的态势，对于运营类公司是很大的利好。

-天然气价格改革提速是直接催化剂。由于改革步骤原因，存量价比增量价低，去年发改委调高存量价，而增量价受油价大跌影响有下行压力，二者价差收窄的动力很强。因此业内专家普遍认为油价下跌给天然气价格改革带来了很好的机遇，预计2015年天然气价格改革将提速，甚至推断上半年将看到进展。

上市公司方面，建议重点关注金鸿能源、胜利股份（战略转型燃气业务）、国新能源等。