川财证券投资者行为偏见与低市净率投资

川财证券：投资者行为偏见与低市净率投资 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点美股经验证明低市净率股票投资策略行之有效。

（1）美股年的经验证明，标普500指数成分股中的低市净率股票在所有5年期的表现基本总能跑赢标普500指数；（2）低市净率策略有效的行为金融原因是公司的市净率低是因为遇到了各种问题，普通投资者和专业分析师不愿意承受买入或推荐这些公司所引起的焦虑等不良情绪，反而更愿意买入各项指标看起来都很好的高市净率股票，获得心理上的舒适。投资低市净率股票是逆势而为，非常痛苦，因此较少被广大投资者采用；（3）低市净率策略有效的另一个原因是均值回归，总的来看，差公司会变好，而好公司会变差。美股年的数据显示，ROE最低的公司之后5年会大幅上升，而ROE高的公司之后5年会明显下降；（4）并不是所有的低市净率公司都能实现反转，但从概率来看，低市净率策略取胜的几率非常高；（5）低市净率投资最大的风险是择时风险，美股的经验是低市净率公司的经营业绩出现改善平均要经历至少3年，一种规避方法是低市净率公司的市场预期盈利不再降低的时候介入。

因为工作的繁忙 投资公司需要建立合适的流程从而最大程度减轻行为金融偏见对研究的负面影响。

（1）专注于长期，估算一家公司在其目前的战略下，在一个完整的商业周期里的长期、正常的盈利水平，并围绕着这一预测的合理程度展开所有的判断。

在对该预测的合理程度感到满意的情况下，将公司的盈利预测与股价进行对比；（2）将投资决策与预测进行分离，分析师专注于思考上市公司未来能赚多少钱，不考虑股价的走势以及买入时机；（3）忽略均值回归必须要给出清晰的逻辑，同时要避开不向均值回归的公司。

风险提示：均值回归效应可能减弱；行为金融偏见无法彻底消除。

川财证券研究报告本报告由川财证券有限公司编制谨请参阅尾页的重要声明