金融证金增持提振信心荐股位置

金融：证金增持提振信心 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点持续看好板块龙头：回顾17年报及18一季报，券商业绩持续分化，龙头资本实力雄厚，业务多元化发展，投行优质平台有望充分受益于直接融资重要性提升、四新经济等发展机遇，金融对外开放，市场活跃度提升，龙头有望加速国际化提升综合竞争力，实现强者恒强；自营占比提升业绩弹性增强，分类评级新规之下龙头内控相对完善，传统业务集中度预计将进一步提升；证金Q1继续增持，MSCI临近，板块投资信心进一步提振，关注龙头估值修复。

总体业绩：自营收入占比显著提升，“大投行”业务链发力提振业绩。业绩：

行业集中度进一步提升。行业1 1家证券2017年实现营业收入 11 亿元，同比-5%，净利11 0亿元，同比-8%， 2家上市券商年报合计实现营业收入 045亿元，同比+4%，净利润9 9亿元，同比-6%，CR10营收占行业比重同比+6%，净利润占比同比+8%。 0家上市券商18Q1实现营业收入600亿元，同比-1%，净利润189亿元，同比-11%。

收入结构：重资产业务占比提升，多元化、综合化发展趋势逐步显现。

2017上市券商自营、信用、资管、投行、经纪业务收入分别同比+4 %/-5%/+12%/-19%、-18%,均优于行业平均，各业务收入占比分别为 1%/10%/10%/1 %/24%，同比变动+8%/-1%/+1%/-4%/-6%。18Q1波动向下各细分项目也均不复上月的回暖势头，自营受IFRS9及市场震荡影响增幅收窄，投行降幅加深，结构同比变动情况为+1%/-1%/1%/- %/0%，我们认为，Q1证金增持板块提振信心，龙头“现代化投行”业务链条初见雏形，有利于进一步发挥资本、平台以及品牌优势，协同发展满足客户多元化需求，核心竞争力有望逐步增强。

自营与信用：自营收入贡献比提升，A+H新准则下业绩弹性进一步增大，信用业务大券商具有资本优安倍自称已经认识到大选形势严峻 希望取得胜利势，竞争力增强。自营：业绩整体弹性增强。2017年年1 1家券商实现自营业务收入861亿元，同比+51%， 2家上市券商945亿元，同比+20%，中信、海通突破100亿元，CR5平均收入贡献比 5%，同比+9%，进入18年，11家A+H券商实行IFRS9，使得损益表公允价值波动增大，受行情波动影响， 0家上市券商实现自营业务收入179亿元，同比+5%，我们认为，自营业务的弹性持续增强对于券商投资灵活性提出更高要求，关注风险对冲能力，龙头衍生品、境外市场业务条线相对完备，有望发挥优势。信用：资本重要性提升。17年CR5实现利息净收入158亿元，同比+6%，行业占比同比+9%，18Q1 0家上市券商实现利息净收入64亿元，同比-26%，其中CR10实现净收入6 亿元，同比-8%，显著好于行业平均。我们认为，信用业务中两融与资本实力以及经纪业务市场占有率具有较高关联性，大券商规模优势显著；股票质押新规已于18年 月12日正式实施，预计对券商总收入影响在5%左右，资金方面自有资金将逐步成为业务主要资金来源，客户方面仍以大股东为主，龙头具有双重优势，相对稳定。