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金融：货币政策浅析专题研究报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年货币政策基调。2014年，央行的货币政策仍然是继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根，适时适度进行预调微调，为经济运行保持在合理区间发挥重要作用。具体体现在：公开市场上将综合运用量价等多种货币政策工具组合进行操作，保持适度流动性；信贷政策上以结构调整为主，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

2014年货币政策操作特点：保持流动性适度、定向信贷宽松。今年以来，央行在公开市场上的操作有效保持了市场的流动性，管理了市场预期，使流动性未出现大幅的波动。我们认为主要在于建立了利率走廊机制，成功管理了市场的预期。具体信贷政策的实施，主要体现在定向非全面宽松的一系列的政策措施。从定向降准、定向放宽信贷比、定向再贷款等的一系列措施，进一步促进优化了信贷结构，鼓励和引导金融机构更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。

今年金融数据的特点：1）稳定基础货币，控制广义货币增速。在稳健的货币政策基调下，央行实行了稳定基础货币，控制广义货币扩张的政策措施，年初央行预计广义货币供应量M2增长1 %左右。2）银行间利率水平较低，但实体企业融资成本难降。今年以来，由于央行利全套邮票面值为5.10元率走廊机制的建立以及公开市场的操作，致银行间流动性整体宽裕、利率水平较低而且波动较小。

但是银行间较低的利率水平并没有拉低实体经济的融资成本，虽然今年企业的融资成本较去年同期没有明显下降，但环比来看趋势是逐渐下降的。

四季度货币政策或进入观察期，但仍然会稳健不放松。

我们认为四季度货币政策仍然会稳健不会放松，降息降准的概率很小。之前央行货币政策委员会委员陈雨露就指出降息降准将会打破稳健货币政策的预期，预期出现混乱，目前还没有全面降息降准的信号。8月央行最新发布的《二季度货币政策执行报告》中，央行指出货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的，称定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题。这是央行首次公开对定小米公司视频中心在优酷放出了小米2015年央视春晚广告向存准调整这一工具的全面评价，货币政策或将进入观察期。

行业风险提示：政策风险、系统性风险等。