瑞银证券出口和建设活动强劲增长计划

瑞银证券：出口和建设活动强劲增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

既没车也没红灯 出口和建设活动强劲增长11月份中国的出口较去年同期增长35%，远强于预期；对所有主要市场的出口额均加速增长。受强劲的房地产建设活动的推动，进口增长也同样迅猛（较去年同期增长37%）。尽管国家出台了一系列调控措施，房地产新开工和销售面积仍维持在历史高位。这意味着第四季度和2010全年的GDP增长可能会高于我们的预期（我们的预测分别为8.7%和10%）。这也意味着未来需要进一步收紧货币政策、加快人民币升值步伐。

外贸11月出口的强劲增长令人意外——我们曾预计出口将如经合组织G7先行指数所预示的那样继续减速。而事实上，中国对所有主要市场——包括美国、欧洲、日本和其他亚洲国家——的出口都加速增长。亚洲其他经济体（包括台湾地区和韩国）的出口在过去几个月也呈回升态势。最重要的原因可能是美国和其他发达经济体的进口需求比预期更为强劲——图2显示了美国实际零售额与中国出口量增速间的紧密联系。

由于建设活动强劲，进口的迅猛增长就不那么意外了（见图3）。11月份加工贸易型的原材料进口增长依旧稳健，而同期大宗商品和机械的进口增速大幅上升。11月铁矿石、铜、石油、汽车和机械工具的进口增速均高于先前几个月。

房地产由于去年同期的基数较高，我们曾预计新开工活动同比会大幅下跌、销售和施工面积双双走弱，因此预计瑞银建筑活动指数将会急剧放缓。虽然我们预测的大方向没错，但销售和新开工都比我们预期的要强劲的多（见图4）。11月新开工面积仅比去年同期的天量（09年11月猛增了200%）下降了17%。经季节调整后的新房开工和销售面积都接近历史最高水平。不过与此同时，面对政府稳定房价的压力，开发商们似乎在放慢施工建设的进度。

由于销售强劲而实际存款利率在负区间内越陷越深，房价继续上涨也在意料之中（见图5和图6）。截至目前，政府出台的房地产调控措施并未解决一些重要的基本问题。比如，目前利率水平太低而民间投资渠道寥寥无几，因此从资产配置的角度出发、人们对房地产的需求日益增加。此外，地方政府是城市土地的垄断供应者并有动力推高土地和房地产价格。