瑞银证券基准情景与风险情景物业

瑞银证券：基准情景与风险情景 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球经济评论基准情景与风险情景市场担心情形更糟市场价格表明，由于美国就业增长令人失望、欧洲采取紧缩措施、中国经济放缓（由于更为紧缩的政策），投资者目前预期全球经济增长将显著放缓。

就此，我们对全球经济基准情景进行回顾，并对上行/下行的风险情景做出进一步分析。

三种情景我们对“基准情景”给予55%的可能性——全球经济逐步复苏，但复苏速度慢于平均水平。发达经济体私营部门（家庭和金融业）的去杠杆化将会制约经济活动，很多新兴经济体的逐步收紧政策也会起到相同效果。不过悲观情绪过分浓厚。各国已经做出重大调整，而收入的增长也很可能足以支持经济复苏。不过，风险还是偏于下行——我们认为全球经济突然放缓或再次陷入衰退存在35%的可能性。政策偏差、中国实行更为紧缩的政策或是美国就业形势没有好转都可能使全球再次陷入新一轮衰退中。我们认为，全球经济出现好于基准情景的增速可能性仅为10%。

市场影响最后，我们对市场受到的影响做出评估。投资者越来越多地反映出全球经济增长的不佳前景。因此，尽管2011年分析师对公司盈利的预期必须下调，但普遍的股票估值水平还是提供了一定的缓冲空间。如果如我们预期的那样，经济仍有一定增长，则2010年下半年风险资产存在一定的回升空间。

全球经济研究报告全球经济展望近几周来，市场开始反映出全球经济增长大幅放缓的更大可能性——包括发达经济体可能出现的“二次探底”衰退走势。主权债风险溢价上升、财政紧缩、美国经济数据令人失望以及中国经济出现放缓迹象都使投资者对增长前景做出重新评估。由此，全球股市、债市以及周期性大宗商品市场都出现下跌，而作为“安全投资”的政府债出现反弹。

在此背景下，我们认为有必要对全球经济前景以及上行/下行风险情景做出分析。以下是我们的分析，之后是对资本市场前景的简要评判。

基准情景：低于平均水平的全球复苏（55%）受到政策刺激以及产量显著复苏的支持，去年全球经济出现反弹，但目前经济上行已经进入更为成熟的阶段，抑制力正在显现。补库存带来的积极影响正在消失，很多国家都已开始整固公共财政。发达经济体的信贷扩张仍然不畅。鉴于此，我们认为发达经济体以及中国的经济增长将放缓。总体而言，我们预计今年全球经济增长率为4.0%，2011年为3.8%。虽然也不错，但与以往的经济复苏相比这一水平较低，无法有效填补产量缺口——尤其是发达经济体。

大多数发达经济体的家庭和金融业去杠杆化使全球经济增长受挫，这一效果未来还将显现。主权债风险以及财政紧缩正在使南欧国家付出沉重的代价。在其他地区（包括新兴经济体），2009年经济刺激政策的退出以及（部分情况下）政策立场的从紧将使2011年及之后的经济活动趋缓。因此，经济复苏（对发达经济体而言已经是战后最疲软）在未来18个月将失去部分前进动力。

当前对应的全球经济实际年增长率约为4%，明年预计将放缓至3.8%。

预计美国将与全球经济整体放缓的走势一致，今年和明年的年增长率在3%。

尽管3%看上去不错，但实际上并不高。考虑到经济衰退程度、剩余产能规模以及经济刺激政策的力度，美国的经济增长应该要强得多。

预计欧洲将继续拖G7的后腿，尤其是由于欧元区的债务危机已经迫使赤字国采取激进的财政紧缩。不过，欧元疲软（如果能持续下去）应能提振净出口。模型模拟情况表明欧元贬值将提振出口，并对财政紧缩构成补偿，前提是财政紧缩仅限于较小的欧元区经济体。

Fairchild 征服巴黎的道路并非一帆风顺。一次 随着全球不利因素的积聚以及国内政策开始向紧缩转向，经历过后危机强劲经济反弹的新兴市场经济体也将出现一定放缓。

发达经济体的劳动力和产品很可能会持续过剩，意味着今年和明年可能会出现持续的通胀减缓。货币政策也因此会“在更长时间内更为宽松”，尤其是在财政整固的环境下。美国、欧元区或英国的货币紧缩政策已经推迟到2011年初，如果不是更晚的话。

在部分新兴经济体中，通胀是值得担心的问题。中国、印度以及巴西都面临着通胀上升，部分情况下（比如中国）通胀主要是食品和燃料价格暴涨的结果。不过，考虑到国内需求的力度，政策制定者和市场参与者仍将对这些国家更为普遍化的通胀问题保持警惕。