川财证券戒贪戒躁吗

川财证券：戒贪戒躁 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点-事件：人民银行于2月4日宣布自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

-我们的点评：

-（1）降准时点已超预期。在2014年11月降息之后，市场一度对降息周期打开形成强烈的一致预期，利率敏感型行业股价暴涨，充分pricein该预期。直至三大监管机构联合监管、央行始终以小额逆回购应对流动性紧张等现象出现之后，市场对于降息降准的预期开始出现分歧并逐渐弱化。机构普遍预期春节前降息降准已落空，股市也在这样的预期转向影响下开始回调。但2月4日突如其来的降准再次打乱了市场的节奏，该次降准在时间点上已完全超出市场预期。

-（2）人民币早已在提前反应降息降准。不得不承认央行此次降准保密效率极高，从国内股债两市的表现竟看不出任何先兆。但人民币汇率近期的连续贬值事实上在提前反应这种可能性，尽管市场前期将其与外围货币贬值、资本外流、经济疲弱相关联，但完全可以将贬值视作对此次降准的提前反应。

女孩立刻就听懂了。当晚10时许 -（ ）对经济的短期意义有限。此次降准的直接原因仍然是对当前实体经济疲弱的担忧。创新低的PMI、地产回暖的力度不足，外围经济体纷纷降息贬值都对中国经济的下一阶段构成实质性威胁，救经济稳增长的意图仍然是此次降准的政策出发点。但我们认为，由于信贷渠道的传输效率和实体部门存量债务风险的存在，宽货币仍然无法快速转化为实质上的宽信用。从降准之后国际铜价的表现也可以看到此次降准仍然对中国经济的短期意义有限。

-（4）老逻辑玩不出新高度。2014年底的蓝筹股反弹，其核心逻辑仍是政策救经济的老套路。我们在2015年投资年度策略报告《从小时代到“黄金”时代》中就指出此次反弹的逻辑与09年可比，因此指数高度也可比，主板指数也确实如约到达了09年高点的平台位置。但在缺乏基本面的前提下，政策推动的逻辑也仅能止步于此。本次降准有没有改变这一根本逻辑呢？仍然没有。所以在降准刺激下的股市依然没有基本面，仍然是沿用了政策助推的逻辑，而且市场的反应力度在同一套逻辑刺激下必定是逐渐递减的。