行业长江证券复盘海外看中长期收益率

长江证券：复盘海外 看中长期收益率 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点假设前提：为什么复盘美股和港股市场科创板短期收益率的分析，通过打新等特定交易策略的测算，我们在报告《科创板系列跟踪之四：关注前期下打新的机遇》中有了初步的判断。而中长期收益率的探讨，由于资产和资金端的准入都发生了变化，简单复盘A股的参考价值有限。从资产准入标准和资金结构的变化看，科创板比照纳斯达克全球精选和港交所主板来设计，逐步与海外成熟市场接轨。因此，通过复盘美股和港股市场，能够更合理地判断科创板的中长期收益率。

总量复盘：美股市场上，新股的中长期收益可观我们以年IPO发行的785只美股和年IPO发行、且北汽集团作为2012第二届北京专业公路自行车赛的官方首席合作伙伴有基石投资者参与的276只港股为样本，以发行日起2年的累计涨跌幅为中长期收益率的衡量指标，发现美股市场新股的中长期收益更为可观，2年累计涨跌幅均值为79.38%，较纳斯达克指数的相对涨跌幅也稳定在50%以上；港股市场上，样本范围内新股2年累计涨跌幅仅为3.51%，中长期超额收益有限。

要素分析：估值、行业和市场的相关性为了更好地判断中长期收益率表现，我们引入估值、行业和市场要素，来分析上述要素差异对投资收益的影响。美股市场上，无论从PE还是PS维度，发行价估值与中长期收益率均呈现较强的正相关关系，其中发行估值在倍PS的公司，2年期绝对和相对收益率分别为188.57%、155.93%，而港股并不支持这一结论；若考虑新股的行业分布，美股科技型企业数占比近50%，港股仅10%，比例的差异或能够解释收益率的差距；此外，两个市场新股的中长期表现，与发行阶段的市场指数呈负相关。

结论判断：科技型企业的中长期收益表现更优综合考虑发行估值、行业属性和市场指数的影响，科创板的中长期收益率可观。

美股市场的复盘结果说明，在市场化成功发行的前提下，更高的发行估值代表着更高的成长预期，对应中长期收益率相对可观；而从科创板已受理企业的行业分布看，生物科技和信息技术的企业数量占比高，与美股十年间新股的行业结构高度吻合，而上述两个板块在美股的中长期收益表现居全行业之首，即使在科技股占比相对较低的港股市场，医疗健康板块的中长期收益率也在50%以上；若考虑市场的估值中枢，在指数相对较低的阶段（如恒指2009年、年）发行的新股，也能录得稳定的中长期收益。