申万宏源勿忘初心位置

申万宏源：勿忘初心 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

12月25日，国务院办举行国务院政策例行吹风会，请证监会副主席方星海介绍《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》的有关情况，并答问，其中部分内容涉及新三板。

主要结论：

直接融资进入黄金时代，新三板逐渐从试验田走向主战场。直接融资年年讲，但这次在高度的高层重视、明确的战略方向和高效的执行力下，我们认为有望取得实质性进展。直接融资包括供给侧改革带来的不仅是股票供给加大，还有结构和规则的改变。过去两年来，正因为有了新三板的探索，中国整个资本市场距离2020年“市场化、广覆盖、多渠道、低成本、高效率、严监管的直接融资体系”更进了一步。从49号文出台我们就认为新三板定位于国家战略：经济转型助推器和金融改革试验田，11月20日证监会《意见》从顶层设计的高度给予明确，“加快发展全国股转系统，对于健全直接融资体系，服务实体经济发展，推动经济结构转型升级，促进大众创业万众创新，具有战略意义”，而且随着新三板制度优势的不断发挥和市场功能的不断完善，正在逐渐从试验田走向主战场。本次吹风会关于新三板的内容基本都在证监会《意见》中已有表述，我们当时评论《意见》“最大的意义是再度从顶层设计的角度明确了对新三板的市场预期”，预计后续将逐步落实，强烈《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》及申万宏源点评。

明年新三板任务明确。“加快完善然而新三板，大幅增加挂牌公司数量，支持中小微金融机恒逸实际拥有的产能是127万吨构以及高科技企业在新三板挂牌。鼓励符合条件的机构开展全国股转系统推荐业务，实施市场内部分层，研究向创业板转板试点。“转板不宜预期过高。根据吹风会，维持此前观点：1）转板当前没有法律障碍；2）转板需要与注册制配套，注册制实施之前无法有真正意义上的转板； ）新三板定位是独立市场，不是过渡市场，未来方向是多层次综合市场，转板难成主流；4）IPO式“转板”有悖论，有风险。

注册制和新兴板对新三板有多大冲击？1）新三板本来就是注册制，对它本身不会有影响；新三板在投资者一端的优势明显，A股的注册制不会超越新三板；2）优质企业资源的分流会有，但一方面截至12月24日，证监会尚有65 家正常待审企业，而注册制下“发行的价格和节奏不会一步放开”；另一方面新兴板定位“和创业板错位发展、适度竞争”，优先从IPO排队公司中筛选，预计分流有限。 ）注册制实施使得转板可以真正走通，一定程度上转板会比IPO更有优势；4）全面推行真正注册制对新三板是利好，当前制度障碍导致A股的供求关系优于新三板，如果障碍消除将有望形成交易所之间的公平竞争环境；5）预计至少两年之内，注册制和机构为主的投资者结构仍是新三板与A股的核心差别。