申万宏源关注积极财政政策效果位置

申万宏源：关注积极财政政策效果 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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2019年3月25日，申万宏源研究所召开了体系协同的2019年4月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了减税降费对社零和制造业投资影响、利率市场化进程、财政政策更积极，以及盐城事件对于整个周期品的影响。本次交流的亮点与各领域主要观点如下：

【减税降费提升企业家信心预期逐步形成，但对社零和制造业投资的提振重视度依然不够】

李克强总理3月20日主持召开的国务院常务会议上宣布从4月1日起将制造业等行业16%增值税率降至13%、交通运输和建筑等行业10%增值税率降至9%，我们预期此举带来的直接减税规模将接近6000亿，企业家信心提升。会议反馈市场对减税降费对社零和制造业投资的提振重视度不够，申万宏观认为：1）4月开始的减税通过走捷径会带动2019年社零增速逐步回回乡兴办“农家乐”升，减税对对消费品的拉动应该分开来看。A:单件价值比较高竞争激烈的行业，汽车、高端家具家电、大中型电子产品，消费量会起来;B:单件价值比较低，居民没有敏感度，小的家电、纺织服装、交通运输,企业盈利会改善。2）减税效果传导到制造业投资要到2020年后，而且届时结构上以下游制造业为主，和年上游为主的格局有所不同。

【利率并轨是金融供给侧改革的重要一环，关注利率市场化推进速度】近期投资者对央行反复提及的“两轨并一轨”关注度很高，目前银行定期存款利率仍然受限制，最高溢价为基准利率上浮50%，申万金融认为利率并轨是当前融资体系改革重点之一，但利率并轨也并非意味银行负债成本的单边上行，银行负债成本稳定是实体企业融资成本稳定的前提，公开市场操作利率下调的可能性比较大，加权平均后的无风险利率很可能是回落的（表内存款成本会上升，表外理财成本会下降）。

【化解重大风险，积极的财政政策助力地方债健康滚续】过去地方债的问题大部分是期限错配的问题，财政政策近期更积极主要体现在开始通过拉长地方债久期、降低成本来化解重大风险；比较典型的是路透IFR镇江正就贷款化解隐性债务问题与国开行进行商谈，初步方案为10年期贷款，利息4.9%，总规模400亿，具体方案还有待国开行最终通过。还有前期彭博社报道国开行拟参与湘潭化债试点，将湘潭市短期债务置换成长期贷款，都是化解局部风险，托底经济的重要表现。

【周期品：关注盐城事件发酵，以及钢铁和水泥景气预期趋势背离】（1）盐城化工事故后，周边省份已经开始紧急排查，相关的周期品已经开始上涨，关注环保政策扭转带来的周期品价格上行风险。（2）由于地产新开工近期回落比较快，钢铁分析师对4月钢价比较谨慎偏悲观。而建材分析师反馈近期水泥需求好，主要是由于水泥需求更多看建筑安装增速，建筑安装拐头往上对水泥上半年需求形成了有力支撑。

【关键假设表其他主要指标调整】上调2019年固定资产投资增速0.5%个百分点，下调了2019Q1社零增速而上调了2019Q3-Q4社零增速，各细分领域和行业的具体观点请详见正文。