申万宏源市场反映边际改善的能力正在恢复位置

申万宏源：市场反映边际改善的能力正在恢复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、客观承认长周期的悲观预期尚难根本扭转，但现阶段已没必要杯弓蛇影，妄自菲薄，市场反应边际改善的能力正在恢复。

前期市场回调主要反映三个层面的担忧：第一个层面：部分投资者对于基建拖底经济心存疑虑，担心基建能否扩张，是否能带来经济效益的问题。第二个层面：部分投资者认可基建的改善，但认为房地产投资数据将回落，所以对于经济总量增速仍不乐观，这部分投资者比较有代表性的一个看法是需求不足，社融的回升存在较大的不确定性。在我们看来，这两个层面的担忧是容易改善的，本周就有相关催化剂落地：2018年铁路固定资产投资额目标由年初规划的7320亿元上调至8000亿元。

发改委表态加大基础设施建设的支持力度，第一个层面的担忧已有效缓解蒸汽机的广泛业内分析人士表示使用爆发了第一次工业革命。而我们认为月，新增社融数据逐渐验证(相对2017年同期)企稳回升是大概率事件，第二个层面的担忧也会有缓和的契机。市场第三个层面的担忧是中长期的担忧，部分投资者认为看不到中国转型发展的有效路径，也看不到中国在中美摩擦中破局的有效方案，所以对市场的中长期展望谨慎。

2012年以来的新经济牛市，已经使得主流投资者内心当中的偏好已根深蒂固：偏好减税，而不是扩大财政支出，喜欢减税；偏好扶植新经济的政策，而不是基建刺激。我们客观承认，中长期的悲观预期尚难根本扭转，但这里我们要提示，长期问题未根本解决并不妨碍短期市场有机会。我们关注到一个有趣的市场实验，周三有两个重要的政策文件落地，一是五部委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，文件中真正的边际变化是债转股和放开并购重组，而部分悲观者的解读是又看到了“降杠杆”三个字；二是证监会学习“六稳”,部署下一阶段的五项重点工作，强调放开并购重组和扩大对外开放，而部分悲观者的解读是再融资放量，加剧股票市场减量博弈。而实际的市场实验，明显偏离了悲观者的预期，成长板块在并购重组放开等政策催化下兑现了快速反弹，这说明市场反映积极边际变化的能力正在恢复。这种能力的恢复基于两点：一是市场已经发酵了一些过度悲观的预期，预期修复的空间客观存在；二是前期回调市场长短期的综合性价比均有所改善。