瑞银证券出口下滑削弱复苏前景吧

瑞银证券：出口下滑削弱复苏前景 类别： 机构： 研究员：

又立即投入西沙巡航。渔政311船明天将开往西沙的西北海域 [摘要]

5月份出口增速大幅下滑，我们预计由于出口疲弱，经济复苏可能将延迟到今年三季度。尽管基数效应以及对货物贸易监管的收紧是导致5月份出口增速下滑的主要因素，但全球需求走弱以及人民币强劲升值带来的负面影响也不容忽视。鉴于出口增速放缓、前景低迷，我们将2013年GDP增速预测从7.7%下调至7.5%。我们现在预计GDP环比增速要到三季度才会有明显反弹，因而将二、三季度GDP同比增速预测从7.8%下调至7.6%。

5月份，国内经济活动在一个相对疲弱的水平上企稳，工业生产同比增长9.2%，主要受到重工业生产的支撑。后者则受益于固定资产投资20%的稳健增长，其中信贷资金支持的基建投资增长最为强劲。制造业投资继续放缓，房地产投资增速也有所下滑。尽管5月份房地产销售面积同比继续强劲增长28%，但可能受预期不确定的影响，销售的持续强劲并未转化成新开工或建设活动的强劲表现。

5月信贷增速放缓主要是由于监管而非流动性收紧。不过，鉴于政府对经济增长放缓表现出了更大的容忍度，并且“化解风险”是今年的主要任务之一，我们预计未来几个月央行在流动性管理上会引导信贷增速逐步放缓。在大宗商品和食品价格走势较弱的背景下，通胀压力仍然较小，我们将今年CPI平均增长调低至2.7%，但我们认为央行今年不会降息或降准。

出口疲弱削弱复苏希望5月份出口增速从4月的14.7%下滑至1%，大幅低于预期（彭博调查均值7.4%，瑞银预测6%)。5月进口意外下跌0.3%，也弱于预期。

出口的疲弱主要由以下三个因素造成：

基数效应：去年5月进出口增长均非常强劲，高基数压低了今年的同比增速。

对贸易套利活动以及相关外汇流动监管的收紧令官方出口数据缩水：这一调整本身可能导致5月份出口增速下滑了个百分点（见图1）。

近几个月全球经济活动放缓、人民币持续升值：近期美国和欧盟经济活动双双走弱，这也使得一些新兴市场经济有所放缓。过去12个月里人民币实际汇率升值约7%，也对中国出口造成负面影响。