瑞银证券增速虽放缓政策仍稳定覆盖

瑞银证券：增速虽放缓 政策仍稳定 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计，即将发布的宏观数据将显示，12月的经济增长动力弱于此前几个月，四季度GDP同比增速从三季度的7.8%放缓至7.6%；大部分内需部门的经济活动环比走势要么持稳，要么趋缓，而去年的高基数效应可能扩大了经济活动的同比走弱幅度。

12月统计局-中采制造业PMI从11月的51.4降至51，略低于市场预期（彭博调查均值为51.2）。剔除季节性因素后，12月制造业PMI下降了0.7个百分点至51——为6个月以来的最低水平，主要拖累来自于生产势头放缓，需求走弱以及补库存势头疲弱。

12月再次出现了银行间市场流动性收紧和短期货币市场利率飙升。除了年底资金需求出现季节性增长的因素外，人民银行连续两周停止逆回购（因有财政放款的预期）令市场再度担心货币政策收紧。随后，人民银行利用短期流动性调节工具（SLO）和逆回购调节市场流动性，已使短期利率回落至正常水平。不过，但随着春节临近，今后几周还可能出现类似的流动性和货币市场利率波动。人民银行如何通过沟通传达政策信息将是影响市场信心的关键因素。

随着之前稳增长措施的支撑逐渐消失，以及信贷增速自2013年中开始放缓，年底的经济增速走弱并不令人感到意外。

两个公司共用一个市场 此外，目前流动性紧张的局面可能导致信贷总体增速放缓或融资成本上升，从而在今后几个季度里逐渐影响实体经济活动，这一因素的影响已经被我们考虑在此前的经济增长预测之中。因此，我们仍维持2014年前两个季度GDP同比增速分别为7.7%和8%的预测。

每周改革新政主要会议：若干重要会议召开，为2014年设定政策基调并明晰改革方向。

金融改革：出台加强资本市场中小投资者权益保护的相关政策；中小企业股份转让系统正式向全国开放。

财税改革：《预算法》修订以及多个税务相关法规提上2014年的立法日程。

国企改革：上海出台推动国资国企改革试点的指导意见。

其他：对电解铝企业实行阶梯电价；推进一批重大生态保护工程。

每周通胀、利率及汇率观察流动性：由于季节因素导致流动性需求飙升、财政放款步伐反常和市场谨慎情绪升温，银行市场流动性收紧；7天回购利率从11月的平均4.5%上升至12月的5.4%。

通胀：食品价格在12月16日-22日一周环比上升0.4%。食品价格通常在年底最后一周上涨，因此尽管去年基数较高，我们预测12月CPI同比增速仅放缓至2.4%。

汇率：美元兑人民币的汇率在年底创下6.05的新低，不过在无本金交割远期市场（NDF）的人民币升值预期上周仅小幅走强。