高考加油中信建投权益杠杆走低债券仍为首选魏家

中信建投：权益杠杆走低 债券仍为首选 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

《银行理财业务监督管理办法意见征求稿》引起市场震荡。

简评：

我们认为，该征求意见稿对权益和非标债权负面影响更大，对债市反而是有利。

一、对权益类和非标债权的影响负面：

1、禁发分级理财产品：银行发行的分级理财产品占比很少，但此规定更多是把银行理财未来在此方向上的发展扩张的可能掐灭在摇篮里。

2、进行分类管理：综合类和基础类的资质划分线并不严苛，应仅涉及部分农商行，资金规模较小，同时农商行中权益投资占比少，因此这一块带来的调整也不大。但是，未来监管应仍能根据风险个控制需要调整划分标准，从而控制市场松紧。

3、限制理财投资权益：此条不是新规定，监管对理财资金一直存在对权益投资的限制，包含权益类资产的产品一直都只能面向高净值、私行或机构客户等销售但病害严重制约了我国水产养殖业的健康可持续发展。。因此不必过分恐慌。

4、限制非标债权投资：对非标债权征求意见稿禁止期限错配、控制限额比例、仅限对接信托等规定，基本也与之前对于理财非标投资控制精神一脉相承，继续收窄理财投向非标的总体规模，限制理财非标投资增长。

因此，该意见稿对昨日股市更多的是恐慌性冲击，比例很小的一部分资金可能会面临小调整的局面，但影响有限，此次监管收缩远不至于造成流动性枯竭。

但从监管意图来说，权益类资产面临的将是较长期的低杠杆局面，本次规范将影响权益类市场的中长期资金面和中长期风险偏好。

二、对债券市场的影响正面：

1、计提风险准备金：按季从净利润中计提理财产品风险准备金（1）商业银行将损失一部分利润，但由于风险准备金不涉及本金的侵占，因此对于商业银行理财可投资的资金规模暂时没有发生变化。但后期由于资产收益较难覆盖负债成本的关系，以及信用风险爆发，可能产生的无利润或亏损的情况。那么，该如何计提风险准备金？是否会使得理财投资规模收缩？需要明确。

（2）风险准备金可以投资于利率债，利息收入和损益纳入风险准备金。这对于利率债来说仍然是利好。

（3）引导产品结构改变。预期收益率型产品主要都按产品管理费收入的50%计提，而净值型、结构性理财和其他理财产品则按产品管理费收入的10%计提，差距达40%。由于计提风险准备金是从利润中计提，商业银行将损失一部分利润，而为了利润的节省，商业银行将很有动力把主要从预期收益率型转变为净值型为主。

（4）计提风险准备金的规定以及引导产品结构变化的意图，明显提示这是在为银行理财产品亏损产生的兑付难题以及开启投资者教育为今后打破理财刚兑作准备。计提风险准备金说明在当前局面下，监管层对于理财还是持有的维持理财刚性兑付的态度，避免无法兑付的可能的发生，解决非保本理财产品发生亏损后的兑付资金来源问题。而引导产品结构变化，说明未来打破理财刚兑还是势在必行的一件事，也只有打破了理财刚兑，面对未来频发的信用违约事件，商业银行才不至于产生系统性的金融风险。

2、集中度限制：商业银行全部理财产品持有一家机构发行的证券市值，不得超过该证券市值的10%，如利率债、地方政府债等除外。这个规定可能会使一部分理财产品中的债券结构面临调整的必要，这是短期的冲击。

但真正实质性的影响在于理财资金不得不在风险背景下，仍需“分散”投资，在安全的可投资产匮乏的局面下，其实会使得各风险较低安全进行鼓励性高的债券受益，进一步促进收益率的下行；而不受比例限制的利率债、地方政府债等则天然受益，其规模能极大地满足配置压力的需求。

3、杠杆控制：这是一个老议题，目前银行理财的杠杆率已经较低。

综上所述，随着监管对理财投向权益和非标资产的进一步严控，以及债券投资方面去杠杆和集中度的限制，理财资产可选择范围进一步受限，在负债规模继续增长的背景下配置压力不减，利好债市，特别是高信用等级债券以及利率债。随着债券收益率的持续下行，理财产品资产端可获得收益进一步降低，理财产品负债端高成本无法支撑，即将开始和资产端形成正反馈，则进一步打开债券收益率进一步下行的空间。在理财资金继续增长的背景下，理财加大债券投资的格局加剧，显然有利于债市的资金面。但长期看，银行理财收益率下降到一定程度将失去吸引力，规模增速减缓，从而倒逼理财刚兑改革。