金融不惧烦忧继续推荐哑铃组合了

金融：不惧烦忧 继续推荐哑铃组合 类别： 机构： 研究员：

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市场表现回顾5月份中信银行指数下跌2.8%，跑输沪深 00指数4.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.9 x，板块平均估值落至2014年10月份以来的最低水平（正文图7）；近期银行调研总结我们近期与部分全国性银行进行了交流，对市场较为关注的问题反馈如下：

（1）净息差仍处于上升通道。银行普遍表示，负债成本是影响净息差的最主要因素。年初以来流动性较为紧张，存款竞争激烈，存款成本确有上升，但贷款需求较为旺盛，资产端收益率上升较快，净息差整体来看还是走阔的，虽然幅度可能比较小；（2）资产质量仍在改善。银行表内外信用债持有量较少，且大部分都是AAA级的信用债，对低等级信用债投资谨慎，违约事件对银行资产质量影响不大。从日常经营来看，目前资产质量仍在改善当中；（ ）新型理财产品销售多处于试点阶段，非标问题没有市场预期的那样难以解决。目前符合资管新规的新型理财产品多处于试点发行阶段，以净值型产品居多。

大部分银行表示销售情况一般，认为投资者教育仍需时日。不过对于理财投资的非标，没有市场此前认为的那样难以解决。银行一般希望通过自然到期、提前还款、非标转标、发行新产品对接等方式，通过自身业务调整来消化存量非标。跟市场预期不一样的地方在于，银行表示通过回表方式消化的部分比较少，也不是优先考虑的方式。

近期路演交流感受资本市场目前非常关注社融对经济的影响。我们的观点：（1）今年经济整体上以稳为主，不会大幅回落，市场对此已有充分预期；（2）目前政策正在微调，更加注意精准调控，误伤经济的可能性在下降；（ ）随着经济结构转型推进，GDP与社融之间的相关性在下降。截止目前，未发现融资收缩严重影响经济，但债务违约事件时有发生。后续我们会继续通过草根调研等方式，密切关注宏观经济走势。

资本市场同样高度关注资管新规对市场的影响，主要关注点是，银行等金融机构按照新规要求调整资管业务时，必然涉及部分不合规的老产品的资产调整，其中又以债券、非标为主。处置非标可能导致部分借款人现金流断裂，进而引发资产质量问题。但从银行反馈来看，影响可能并没有市场所担忧的那样大。

主要盈利驱动因素跟踪资产规模同比增速平稳回落。商业银行4月份总资产同比增长6.4%，环比回落0.5个百分点。其中大行同比增长5.8%，股份行同比增长 .2%，城商行同比增长8.2%，大行增速回落显著。与去年股份行资产增速快速下降不同，今年以来各类型银行资产增速走势趋同，都在低位运行；主要利率高位震荡，净息差料将继续回升。（1）5月十年期国债收益率月均值 .66%，环比下降1bps；Shibor M月均值4.12%，环比下降 bps。（2）5月28日央行开展的28天逆回购中标利率上行5bps。