金融贷款结构有所改善荐股位置

金融：贷款结构有所改善 荐 股 类别： 机构： 研究员：

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央行公布 月社融与金融数据， 月人民币贷款增加1. 7万亿元，同比多增188 亿元，人民币存款增加2.52万亿元，同比少增448亿元。 月社融新增2. 4万亿元，比上月和去年同期多增约1.56万亿元和1.10万亿元。M2余额144.62万亿元，同比增1 .4%；M1余额41.16万亿元，同比增22.1%；M0余额6.47万亿元，同比增4.4%。

评论 月信贷增长强势，贷款结构有所改善： 月新增人民币贷款1. 7万亿，高于市场预期的1..1万亿，其中居民中长期贷款由2月的1800亿跃升至4400亿，贡献了50%的贷款增量，主要是 月房地产销售市场火热导致居民住房按揭贷款需求强烈。企业贷款方面，中长期贷款新增规模维持了2月5000亿左右的量级，贷款投向则集中于地产和基建有关的项目。总体来看，贷款结构持续改善，固定资产投资带动企业中长期贷款需求的增长。从累计情况看，一季度贷款总计新增4.61万亿，同比增25. %，占我们全年预测贷款投放12.5万亿的 7%。在合意贷款规模考核向MPA全资产口径考核过渡下，银行对于贷款投放节奏的把控空间更大，在1月信贷巨量投放2.5万亿后，2月份信贷投放受窗口指导因素有所压降，但从 月份的信贷规模回升超过6000亿来看，银行出于对全年盈利增长的考虑，其放贷意愿较强，预计未来信贷投放节奏将可能由 22变为4222。

信贷投放回升导致M2维持高增速： 月M2环比上升0.1个百分点至1 .4%，维持较高增速，主要受信贷投放回升影响。 月同时应将精力更多地放在产业监管上新增人民币存款2.52万亿，大部分的增长来自企业存款。非金融企业存款新增2. 万亿，同比多增约1 00亿，另外，非银金融机构存款减少近1万亿，同比环比均减少超过1.7万亿。财政性存款减少仅1700亿，降幅低于去年同期的 00亿，显示财政资金投放加快并不明显。

社融显著回升，企业债券融资创新高： 月社融新增2. 4万亿，环比多增1.56万亿，主要是由于实体经济信贷融资回升和企业信用债融资大幅跃升，两者分别贡献增长的56.5%和29.7%。 月企业债券融资近7000亿，创历史新高，环比同比均高出5000亿以上，显示了实体经济对资金需求较为旺盛。表外融资方面， 月委托贷款、信托贷款、未贴现票据融资分别增加1660亿、7 亿、175亿，三项合计同比增加2440亿。直接融资则受企业债券融资猛增影响，同比多增5560亿。

投资建议我们维持行业“增持”评级，投资组合为：兴业银行、招商银行、平安银行。目前银行股交易在0.87倍16年PB，板块平均股息率在4.9%。在债转股和不良资产证券化试点等政策方案落地后，银行业资产价值将迎来重估机会，但资产质量实质性改善仍取决于宏观经济筑底回升的节奏，因此，我们预计短期内银行估值仅有小幅改善。长期来看，银行仍待通过业务全面创新、体制机制进一步完减少了歧视和市场壁垒善来提升盈利增长。事件性催化剂包括投贷联动试点的开展和金融混业经营的推进。我们维持行业“增持”评级，基于基本面和混业经营预期下的成长性逻辑，推荐兴业银行（混业经营龙头标的）、招商银行（低估值，基本面优秀）、平安银行（最具创新性、成长空间大）。