国都证券滞胀预期继续制约市场计划

国都证券：滞胀预期继续制约市场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观环境：滞胀之忧难解紧缩基调不会改变：通胀依然是中国经济当前面临的最大挑战，判断通胀增速见顶为时尚早。房地产调控的难度不断加大，调控政策加压的必要性明显增强。

经济减速之近忧远虑：中期而言，外部需求、通胀压力、宏观紧缩等诸多因素决定了经济依然处于软着陆的趋势之中。长期而言，经济转型面临较大难度，很可能严重制约经济增长潜力的释放。若经济增长只能依靠投资拉动，由此导致的信用膨胀、产能过剩、政府债务负担加重显然是中国经济无法承受之重。

市场环境缺乏积极因素资金面并不充裕：经济层面来看流动性并不紧张，不过，A股市场对场外资金的吸引力明显不足。与此同时，大规模融资与大小非减持依然严重制约A股资金面。

A股盈利前景仍不明朗：从上市公司一季度业绩来看，成本上升及价格管制给企业盈利带来的不利影响正在显现。考虑到今年通胀水平将持续偏高，非金融类公司毛利率仍将延续2010年的下滑趋势。

中小企业前景存隐忧：从业绩表现来看，近年上市的中小企业整体质地有下滑势头。这从侧面反映出当前中小企业面临的不利处境。若未来上市的中小企业质量趋于下滑，我们需要警惕两点：其一，中小盘股票的整体表现会受到拖累；其二，IPO公司业绩包装与粉饰的情况可能增多，投资者需要以更加苛刻的眼光来选择投资标的。

按照有关要求 谨慎操作、主动防御综合上述分析，对滞胀的担忧制约了投资者的做多信心，而资金面也不支持A股估值水平的明显提升。不过，考虑到经济不存在快速下滑的风险，而且A股估值整体处于低位，市场大幅下跌的可能性不大。

鉴于A股弱势格局短期内难以改变，建议投资者谨慎操作，保持低仓位。行业配臵上，投资者应逐步降低周期股仓位，逢低关注调整充分的消费行业。