瑞银证券油价下跌对中国经济影响几何覆盖

瑞银证券：油价下跌对中国经济影响几何 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

用早期肝硬化预防方法户可一键获取企业或品牌商的信息。使企业和用户零距离! 中国经济将受益于油价下跌自我们发布2015年GDP预测以来，全球油价已大幅下跌。作为主要石油进口国之一，油价下跌可以提振我国居民部门的实际收入和消费、降低生产成本，并通过促进全球经济增长间接提振我国出口需求。

但影响和传导程度有限石油在我国能源消费中占比仅18%，而居民石油消费又仅占能源消费的三分之一。此外，由于政府不断上调成品油消费税，目前为止国内油价跌幅仅为国际上的一半左右。而且，一些公用事业、交通运输和能源价格仍受政府管制，而决策层可能希望借油价下跌的机会减少此类隐性补贴。

宏观影响小，微观收益大如果2015年油价保持在当前45~50美元/桶的低位，我们估算CPI将被额外拉低0..4个百分点、GDP将被额外提振0..3个百分点。考虑到诸多不确定因素，我们维持2015年GDP增长6.8%的基准预测不变，但视油价下跌为潜在的上行风险、从而抵消此前我们预测所面临的下行风险。受益于油价下跌降低生产成本，企业盈利（以收入法GDP下的营业盈余衡量）将有望得到5个百分点的提振。

低油价给货币政策创造空间，但控杠杆导向下政策不会大幅放松虽然我们预计央行会进一步降息，但主要目的是抑制实际利率攀升、避免信贷条件被动紧缩。为了防范金融风险，我们预计央行虽可能通过降准等措施提供流动性支持，但会保持“松紧适度”、并不会加快2015年信贷增速。换言之，不同于此前大多数人分析油价下跌影响时所做的假设，我们强调本轮货币宽松并不会给增长带来额外提振。

外贸顺差扩大，但对人民币兑美元汇率影响有限我们估算国际油价每下降10美元/桶将降低我国原油进口成本230亿美元，从而给外贸和经常账户顺差带来同样幅度的改善。但油价下跌会加剧相关国家资本外流，从而加大我国资本流动的波动性。我们维持2015年底人民币兑美元汇率6.35的预测不变，但人民币相对主要贸易伙伴一篮子货币的有效汇率可能进一步升值。