汽车排放升级趋势下威孚高科的投资机会覆盖

汽车：排放升级趋势下威孚高科的投资机会 -21 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

PM2.5纳入国标：2012年2月29日，环境保护部发布了新修订的《环境空气质量标准》（GB ）。要求2012年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市和省会城市开展PM2.5和O 等项目监测，201 年在11 个环境保护重点城市和国家环境保护模范城市开展监测，2015年覆盖所有地级以上城市，2016年起，全国范围实施新标准。

中重型客货车是PM和NOX的主要来源：2009年，我国汽车排放PM总量为56.1万吨，其中重型载货汽车排放约 2万吨，占PM排放总量的57%，大型客车占20%，中型货车和轻型货车PM排放分别占比1 .4%和7.1%。因此，中重型载货车、大客车和中轻型货车贡献了97%的PM,同时也贡献了85%以上的NOX。

排放升级减排效果明显，国Ⅳ标准将于201 年7月实施：十一五期间，国Ⅲ及以上的汽车占汽车总量的41.1%，排放量占汽车总排放量的比例却不足15%，相反，占比12.8%的国Ⅰ以下的汽车排放量则超过40%。20%的黄标车贡献了70.4%的NOX,64.2%的HC，59. %的CO和91.1%的PM，排放标准较低的汽车是造成城市污染的始作俑者。201 年7月1日起，我国将开始实施重型车国Ⅳ标准排放标准，这已经是国Ⅳ标准的第二次推迟实施，我们认为，再次推迟的可能性较小。

国Ⅳ标准实施，燃油喷射系统市场规模不止翻番：电控高压共轨在中重型柴油机的市场份额将从国Ⅲ阶段的 0%上升至国Ⅳ阶段的50%以上。威孚WAPS及类似的电控喷油系统有望占据国Ⅳ中重型柴油机 %左右的市场份额。轻型车国Ⅳ阶段的燃油系统将可能会以电控VE泵为主，配套比例将在60%以上。保守估计，高压共轨市场规模将从50亿元上升到100亿元以上，电控VE分配泵在也将从目前的不足10亿上升到20亿元以上，WAPS、电控单体泵等改型产品14年的规模也将有 5亿元以上。

国Ⅳ标准实施，将新增100亿元以上的后处理市场：我们预计201 年SCR在中重型车上的配套比例在 0%，2014年将上升到80%，预计市场规模将在100亿元以上。由于轻型车国四标准具体实施时间还未确定，且轻型车排放标准执行力度更加放松，所以我们保守预计轻型车POC/POC的配套1 年在15%，14年在 0%左右，市场规模最少也将有十几亿元。

这么多人去买的却不是它们 威孚高科是最大受益者：威孚在电控高压共轨市场处于技术和市场的垄断地位，WAPS具有完全自主产权，与高压共轨形成高低端产品互补搭配。电控VE分配泵将成为国Ⅳ轻型车的主流，威孚是国内唯一可以大批量生产点VE分配泵的企业。

后处理系统的主流选择SCR系统，威孚是国内企业中零部件自制率最高的，有望占据50%左右的市场份额。公司作为行业内唯一能够提供全面排放升级解决方案的供应商，是商用车排放升级最大受益者。我们预计公司2011/2012/201 年EPS分别为1.96/2.1 /2.82元，对应的PE分别为16.5/15.2/11.5倍，维持“买入”评级。