行业商业零售英雄迟暮成长的烦恼

商业零售：英雄迟暮 成长的烦恼 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

行业增速换挡期到来，移动端&云计算业务是亮点阿里巴巴公布2Q15财报，移动端&云计算表现是最大亮点：1）单季度国内零售市场GMV同比增长 4. %至67 0亿元，其中天猫同比增长54.7%至2460亿元、淘宝同比增长24.9%至4270亿元；年活跃用户同比增长 1.5%至 .67亿人；2）整体营收同比增长28.4%至202.5亿元，归属净利润同比增长149.9%至 08.4亿元，主要由于阿里股权股权重估带来一次性收益247亿元，剔除后non-GAAP口径净利润同比增长29.8%至95亿元； ）移动端GMV/营收分别同比增长125.6%/225.5%,，占比分别达到55.1%/50.8%，双双超过PC端；移动端6月份月活跃用户（MAUs）同比上升6 . %至 .07亿；4）云计算业务收入同比上升105.5%至104.85亿元。阿里同时宣布未来两年内回购不超过40亿美元股票。

移动电商发展远超预期，阿里核心盈利模式完成无线化切换购新增用户红利逐渐褪去，引发行业增速中枢下移（京东、唯品会等电商二季度增速的放缓也验证了我们的判断），同时PC端流量向移动端的切换速度远超预期，这无疑对过去依赖PC端流量变现的阿里是极大的冲击。

但庆幸的是，阿里在移动电商竞争中并未失势，阿里移动购物84.5%的市场份额（艾瑞咨询1Q15数据）远超对手（京东仅为5.2%），移动端GMV&营收占比超过50%、货币化率迅速提升（2Q15同比大幅上升0.66pp至2.15%，PC端为2.56%），这表明阿里在移动电商的领先优势甚至比PC端更大，并快速实现了广告变现流量从PC端向移动端的切换（移动端的货币化率仍有大幅上升的空间）。面对移动端去中心化的流量趋势，阿里账面过千亿的现金和充沛现金流为其抢占移动端入你就必死了。口提供充足的弹药。

投资建议：成长的烦恼期，关注国际化和农村电商的推进效果对于阿里而言，成长的核心问题就在于广告位（每个用户的每个时间段）和广告主（商家资源）的持续维护（防守说点题外话）和不断开拓（进攻），前者核心在于供应链（仓储物流、品牌品质等）、后者的核心在于前端引流和卡位（移动端、跨境和农村电商等）。因此，在移动端承接PC端流量红利、成功实现整体业绩稳增长之后，未来速卖通（2Q15受俄罗斯和巴西汇率贬值影响需求，同比增长仅40%）和农村市场的放量将是判断阿里度过成长烦恼期、未来5年高增长的核心关注点。而对云计算的超前布局（60亿增资阿里云），将是阿里未来年的长期看点。

风险提示移动端竞争加剧；跨境&农村电商推进不达预期；云计算业务持续投入