行业中银国际流动性相对宽松稳增长预期加强

中银国际：流动性相对宽松 稳增长预期加强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行在上周通过两次28天正回购操作累计从银行间市场回笼资金700亿元，由于有1,200亿元正回购和2 0亿元央票到期，公开市场净投放资金7 0亿元，环比增加5 0亿元。尽管6月份常常出现流动性季节性紧张，但随着央行加大公开市场货币净投放和“稳增长”预期不断加强，短期利率继续有所下行。上周，隔夜SHIBOR利率微涨1.1个基点至2.58%，1周SHIBOR利率下跌8.0个基点至 .15%；7天质押式回购利率下降9.0个基点 .16%； 个月央票利率下行5.8个基点至 .08%，6个月央票利率下降9.0个基点至 .2 %。经济放缓压力与货币政策宽松预期下，中长期利率继续下行。上周，5年期国债利率下跌4.85个基点至 .89%，5年期AAA中期票据利率下降5.44个基点至5. 7%。人民币汇率上周基本维持稳定。

经济下行压力之下，央行维持中性略松的货币政策推动收益率曲线整体进一步下移。央行更加积极的公开市场操作和维持流动性相对充裕的意图使银行间短期利率保持相对平稳，而市场对于中央政府“稳增长”、降低实体融资成本的预期不断增强，推动中长期利率有所下行。近日宣布实施的结构性降准对银行间流动性整体影响相对有限，预示着货币政策在短期内仍将延续温和放松方式，而这种温和放松能否抵御经济下行尤其是房地产市场调整压力值得进一步观察。如果经济下行尤其是房地产调整延续，那么存量债务风险上升将制约实体融资成本的进一步下行，甚至可能触发融资供给趋紧，进而影响至银行间流动性状况，这是未来中国经济和金融体系所面临的最大风险之一。

上周公布的5月贸易数据显示出口同比增长7%，较4月0.9%增速出现明显回升，而进口同比下跌1.6%，反应出外需尤其是美欧经济持续回升而内需依然相对较弱。

面对经济下行压力，稳增长政策不断加码。4月份以来召开的8次国务院常务会议中稳增长成为重要的主题，上周 总理主持召开部分省市经济工作座谈会，指出当前希望各地财政部门充分发挥主观能动性经济下行压力较大，风险和挑战不容忽视，今年经济运行发展的主要任务和预期指标，是中央经济工作会议和《政府工作报告》加以确定的，并经由全国人民代表大会表决通过，具有法律效力，全党上下、各级政府都要担负起各自的职责，更好地发挥中央和地方的“两个积极性”，确保今年制定的经济现在的新三板主要是为中小企业、高科技企业提供融资的空间社会发展各项指标顺利完成。总理座谈会表明了中央政府保持全年GDP增长7.5%的决心，伴随着经济放缓压力持续，“稳增长”政策可能不断加码。然而，近三年以来经济的不断下行很大程度上由于传统增长动力不断衰竭，地方融资平台、产能过剩行业等传统部门占据大量要素资源，产出效率相对低下，但短期内“稳增长”和保持金融稳定考虑使得大量传统企业不能退出市场，这是经济下行压力不断显现而融资成本难以明显下降的重要原因。因而“稳增长”政策最大的挑战是如何解决优化资源配置与保持经济平稳在短期内可能存在的冲突。