行业光大证券企业利润跌幅有所收窄需求疲弱下盈

光大证券：企业利润跌幅有所收窄 需求疲弱下盈利能力难言改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

工业企业利润同比跌幅有所收窄。根据统计局今日公布数据，9月全国规模以上工业企业实现利润5358亿元，同比下跌0.1%，跌幅较8月收窄8.7个百分点。汇兑损失减少、税金基数效应以及原材料成本价格下跌推动工业企业盈利跌幅有所收窄。

但通缩压力、需求疲弱等基本面因素推动下，企业盈利能力依然疲弱。未来经济持续疲弱环境下，企业盈利能力难以显著改善。

汇兑损失下降、税金基数效应以及原材料价格下跌共同推动工业企业利润跌幅收窄。

8月汇率贬值导致工业企业汇兑损失大幅攀升，企业财务费用同比增速从7月的-1.5大幅攀升至24.3%，而随着汇率趋于稳定，汇兑损失重回零增长附近，9月同比增速下降至1.9%，汇兑损失减少带来企业财务费用的下降贡献9月企业利润跌幅收窄8.7个百分点中的4.4个百分点。同时，由于去年9月石油行业计税方式改革带来的税金高基数，导致企业营业税金及附加同比增速由8月的3.3%转为9月的-9.9%，这部分推动企业利润同比跌幅收窄4.1个百分点。同时，原材料价格较工业品价格出现更大跌幅，9月原材料购进价格同比涨幅下跌0.2个百分点至6.8%水平，而工业品出厂价格指数同比跌幅与上月持平，这一定程度上推动工业品利润同比跌幅出现收窄。

工业品需求依然疲弱。虽然工业企业利润同比跌幅有所收窄，但工业企业需求依然疲弱。9月规模以上工业企业主营业务收入同比增长0.4%，增速较8月放缓1.3个百分点，显示需求依然处于疲弱状态。工业品需求持续疲弱显示稳增长政策尚未传导至生产面，高频发电量和产能利用率数据显示工业生产活动依然较为疲弱，经济下行压力依然存在。在此情况下，工业需求难以出现明显改善，将持续对企业盈利能力形成抑制。

企业再度进入去库存阶段，应收账款增速小幅上升。9月企业产成品库存由升转跌，当月产成品库存下降203.5亿元，而上月与去年同期分别为增加242.9亿元和26.5亿元。企业库存下降部分由于季节性因素，但更重要的是对经济前景预期趋于悲观而形成的主动去库存行为，工业品通缩加剧更是加重了企业去库存进程。而应收账款同比增速由8月的7.9%上升至9月的78.0%，与主营业务收入走势相反，显示经济下行压力之下，企业财务状经过重启的阵痛之后况出现恶化。应收账款的上升可能加大企业风险的传染性，增加局部金融风险发生的可能。

低迷经济抑制工业需求，宽松政策需继续加码。9月工业企业利润同比跌幅虽有所收窄，但低迷的需求显示盈利能力依然疲弱。疲弱经济下工业企业经营状况难以显著改善。稳增长政策尚未推动生产面出现明显回暖，经济持续稳定回升需要宽松政策继续保驾护航。6月以来信贷和社融明显攀升。然而实体经济并未出现显著回暖，宽松货币政策存在传导不畅的困难。目前大量存在的预算软约束部门继续扭曲资源配置，使得融资主体依然对主体利率不敏感。而改变这种情况需要包括财政体制在内的多方面改革才能实现。经济疲弱环境之下，政策宽松基点不会改变。央行再度推出“双降”政策，宽松政策并不会停止，经济下行压和说话尖酸刻薄的市井“中年宅男”陈豪上演一段童话式爱情。对于这段爱情力之下将继续加码。但同时配套政策还需加紧出台，方能实现双降稳增长之初衷。