瑞银证券十字路口的美国经济复苏和都将计划

瑞银证券：十字路口的美国经济 复苏和QE都将继续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在经历了月份强势增长、以及美联储很快退出QE的强烈预期之后，美国经济再现“夏季滑坡”的担忧开始弥漫。而美联储会议声明也传递出了未来QE上行、下行风险较为平衡的信号。美国增长和货币政策轨迹似乎又一次面临拐点。

我们认为支撑美国经济复苏的基本面没有动摇，财政拖累不宜夸大。在这种情况下，未来几个季度稳健增长仍然可期。然而，核心PCE通胀率低于预期意味着美联储当前的QE步伐可能会维持到2014年上半年。

欧美近期的疲态给中国短期内的外需平添了阴云。但复苏基本态势不变的情况下，全年出口稳健增长10%并不面临显著风险。而当前QE力度可能持续更久、欧洲央行再次降息都意味着海外流动性环境将持续宽松。

美国经济面临十字路口？二季度放缓？担忧过度一季度GDP增速反弹至2.5%、但低于预期美国一季度GDP增速如期复苏，但2.5%的幅度弱于市场预期。其中，私人消费增长势头进一步改善，住房投资有所放缓但增速仍然强劲，企业固定资产投资则有所放缓，而库存投资则强劲反弹。政府支出持续下滑则是拖累一季度GDP增速低于预期的主要原因：继去年四季度下跌7%（折年率，下同）之后，今年一季度美国政府支出继续大幅下滑了4.1%，直接拖累了GDP增速0.8个百分点。

不宜夸大未来政府支出的疲弱程度诚然，当前联邦政府支出的大幅削减一定程度上是对2012财年末（2012年三季度）支出冲刺势头的反转，当时处于对未来支出削减机制的预期、联邦实际支出大幅增长了9.5%。然而，四季度和今年一季度的下跌幅度（分别达14.8%和8.4%）已经超出了去年三季度的支出冲刺幅度，应当归结于持续不断的财政收缩。展望未来，我们认为没有理由对一季度8.4%的联邦开支跌幅做趋势外推。我们预计未来两年联邦政府实际支出的跌幅将徘徊在5%。

此外，对于支出规模超过联邦支出50%以上的州和地方政府而言，其收入税和销售税都在改善，房产税未来也有望随着房价复苏而好转。因此州和地方政府支出有望在二、三季度小幅增长0.5%、在2014年增长1.1%。

居民消费未来有望继续稳健增长虽然有社会保障税率提升的影响，但一季度居民实际消费支出增速仍然由上季的1.8%加快至3.2%，主要得益于：（1）由于通胀较低，工资和薪金实际收入一季度稳健增长了2.3%；（2）消费者正在增加借贷、消费信贷今年以来强劲增长；（3）积压需求（pent-updemand）正在释放。

惹人眼馋。40级以上的玩家每天12点后即可在摇钱树上挂上自己的钱袋 尽管一季度的加速增长一定程度上是由于天气因素对能源消费的提振，但展望未来，上述基本面因素均有望继续发挥作用，我们预计二季度居民实际消费支出仍可稳健增长2.4%左右。

企业投资有望反弹随着时间的推移，居民消费和住房投资的良好表现将有望溢出到企业资本开支。事实上，过去几年美国企业的设备投资增速仅够满足维持和折旧需求。此外，对企业的贷款持续强劲增长、页岩能源热潮也会提振相关投资。鉴于此，虽然一季度美国企业设备投资实际增速回落至乏善可陈的3%，但我们预计未来企业投资将会重新反弹。

风险可能会来自于外需虽然我们对于美国国内私人部门需求的前景较为乐观，但外需方面则面临下行风险。虽然一季度美国出口实际增速复苏至2.9%，但欧元区迟迟未能走出衰退、中国复苏势头也弱于预期，这些都有可能制约未来一季度美国的出口增速。

“夏季放缓”证据不足、维持二、三季度稳健增长的预测综上，从美国经济的诸多基本面因素来看，并没有充分的理由认为增长动力正在丧失、经济将再现“夏季放缓”。我们预计二、三季度美国经济仍可维持2.9%和2.8%稳健增长。

事实上，虽然4月份制造业ISM指数仍然低迷，但近期的每周申领失业救济人数创下5年来新低、消费者信心也重新呈现好转迹象。更重要的是，备受关注的4月份新增就业表现相当稳健，非农就业增长16.5万人、强于3月份的13.8万人（经过了向上修正），失业率也进一步下降至7.5%。所有这些都表明美国经济并未呈现人们所担忧的一边倒的放缓迹象