金融龙头创新的黄金时代大国资本市场启航位置

金融：龙头创新的黄金时代 大国资本市场启航 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：2018年4月27日，央行联合银保监会、证监会、外管局共同发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》及《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》；同日，银保监会发布16号文《关于进一搜集各种山东本土非遗的资料步放宽外资银行市场准入有关事项的通知》和19号文《关于放开外资保险经纪公司经营范围的通为“三农”提供服务；积极应对重大突发事件知》，4月28日证监会发布《外商投资证券公司管理办法》。总体来看，资管新规与我们深度报告的核心结论完全符合(详见18年4月22日发布的深度报告《迎接直接融资与主动管理新时代-站在历史方位中理解资管新规的划时代意义》)。

资管新规正式稿落地，意味着此前投资者对金融机构资管业务何去何从的观望态度面临终结。与征求意见稿相比，正式稿在打破刚兑、实行净值化管理、禁止非标期限错配、消除多层嵌套等未来发展的大方向没有丝毫放松，仅是将过渡期延长至2020年末，事实上这也基本符合市场预期。资管新规的正式实施短期内对金融机构必是一番阵痛的休整过程，但从长期来看必定利好行业的健康、透明发展。无独有偶，同日央行发布了《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》，对加强企业投资境内金融机构提出了监管要求，包括对主要股东特别是控股股东进行严格规范、规范资金来源、加强穿透监管等五个方面。

事实上这两大文件所反映的核心思想是一致的：基于标准化资产的金融创新是改革大方向，但是，不同于科技创新所需要的社会各界普遍参与性，金融作为有巨大外部性和社会广泛影响力的行业，其创新必须是有高门槛的、是受到严格约束和监管的，能够进行金融创新的资格是稀缺的、是更加集中于大型龙头金融机构的，而这正是我们一直在强调的金融龙头持续估值溢价的根源。

1、银行：服务实体经济的表内信贷思维终迎来新变革从传统解读视角来看，全面化解金融体系风险是规范银行资管业务发展的第一要务。(1)引导金融机构回归贷款和标准化的直接融资方式，促使融资阳光化。正式稿第十五条提到，“资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。”由于非标资产融资期限一般较长，而负债端的理财产品一般期限较短，期限 个月以内的封闭式理财大约占比56%，1年以上的仅占2%左右，尤其打破刚性兑付之后更是增加了一般投资者对于长期限理财产品的接受程度。在此矛盾之下，银行理财产品资产投向大概率会往标准化方向发展，非标则回归表内。根据理财产品运行报告，2017年理财非标余额约为4.8万亿(包括保本理财投向，因此部分非标已经计入表内资产)，在极端假设下，全部理财非标回表，将降低核心一级资本充足率0.4个百分点左右，但实际影响会小于测算值。(2)银行资管子公司是银行发展资管业务的最优路径，对真正打破刚性兑付以及实现风险隔离大有裨益。在过去不到两个月的时间里，招商银行和华夏银行均分别先后公告拟成立资产管理子公司，其中招商银行注册资本100亿，2017年末理财规模2.19万亿，不管是注册资本还是资管规模其均遥遥领先公募基金公司。资管子公司独立的法人资格持牌经营，有助于减少理财借助通道；同时，独立法人资格也利于实现银行理财与自营的风险隔离，而子公司也更好打破银行刚性兑付的形象。