川财证券房地产资金来源改善关注按揭增速计划

乐山乐水 见仁见智 川财证券：房地产资金来源改善 关注按揭增速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点经济增长仍赖以基建对冲，企业投资意愿不足、政府投资缓步发力共存的局面没有改变。10月全国固定资产投资累计增长15.9%，符合市场预期。投资结构也延续了此前的趋势：制造业和房地产投资下滑，基建投资增速继续小幅提升，仍保持20%以上的高位增长。此前随着经济下行压力加大，基建投资力度也进一步增加，10月16日到11月5日，国家发改委密集批复了16条铁路和5个机场共21个基建项目，项目总投资达69 .74亿元；年内保障房开工率也显著高于往年。中短期内，中央投资主导的基建方向仍是稳定经济增长的重要抓手，将进一步发力。

房地产销量回暖助力地产资金来源改善，关注按揭贷款增速转正的时点。随着地产限购政策的放开，房地产销量出现明显回升，房地产资金来源增速年内首度出现改善。从分项上看，利用外资、自筹资金以及其他资金中的个人按揭贷款增速均出现好转，但按揭贷款增速仍为负值。

此前两轮房地产周期显示，个人按揭贷款增速由负转正时往往投资也开始见底回升。而销量的好转也有助于带动土地市场的热情，进而激发企业新开工意愿。考虑到本轮周期与房地产长期拐点共振，政策放松力度也较前两轮偏弱，我们预计投资回升力度不会像前两次一样乐观，但下滑最快的时点已经过去。

库存压力制约工业增长。10月工业生产的反弹力度弱于市场预期。分行业看，企稳反弹仍集中在电力、铁路船舶等稳增长相关的方向上，其他大部分行业，包括上游黑色、有色金属；中游化学、医药等均继续下行。

尽管部分中观数据近期出现改善指向工业生产大幅失速压力不大，但在需求偏弱的背景下，产成品库存持续累积指向工业生产基础并不牢固。

此外，根据我们对上市公司三季报的分析，需求下行导致资产周转率持续走弱，产能利用率仍没有恢复的迹象。供给加速收缩和产能利用率不断下滑的组合意味市场恢复出清的概率不大。

必需消费增速稳定，政策对餐饮消费的拖累告一段落。但可选消费表现不佳，月汽车相关产品增速继续下滑，通胀相关的金银珠宝消费增速依然为负。